景旺电子(603228)

公司是国内少数覆盖刚性电路板（RPCB）、柔性电路板（FPCB）和金属基电路板（MPCB）全品类的厂商，为客户提供多样化的产品选择和一站式服务。公司依靠募投项目释放产能实现17H1 稳健增长，随着项目进一步落地和加大力度开拓市场，公司营收和净利润有希望再上台阶。未来公司规划依靠现有基地和新扩展的生产基地来大幅增加产能，实现RPCB、FPCB 等产品线齐步发展。

汽车电子+消费电子驱动，大陆PCB 迎来向上突破机遇期。汽车的智能化、电动化、轻量化是汽车电子的主要驱动力，汽车电子在整车中有望迎来量价齐升行情。作为电子产品主要载体，车用PCB 发展机遇正佳。此外受益近年消费电子“轻、薄、多模组”发展趋势，FPC 行业整体景气度快速提升。我们认为随着苹果新品对于内部空间的需求升级，FPC 使用量有望进一步加大，或将呈现井喷式增长。公司FPC 业务积累深厚，主要应用于手机和平板电脑上的显示屏、触摸屏，以及按键、麦克风、USB、SENSOR等模块。

原材料波动加速行业洗牌，公司有望脱颖而出。近一年多以来的“铜―铜箔―覆铜板”涨价趋势蔓延，上游原材料价格成为影响下游PCB 厂商的重要因素。我们认为公司内生优势明显，在采购端、生产端、软实力等方面准备充足，有望在涨价潮下逆势突围，享受行业集中度提升带来的红利。公司通过持续优化管理流程，提升营运能力和成本控制力度，实现降本增效，体现在财务数据：17H1 公司毛利率和净利率分别高达32%、16%，在同类型PCB 制造商中较为突出，成功消化上游原材料上涨影响。

投资建议： PCB 全球产能整体向陆资转移的趋势明确，叠加汽车电子+消费电子带来的确定性机会，公司有望凭借产品竞争力进一步扩大市场份额；公司稳步规划产能扩张，江西、龙川基地提供未来可靠产能保障；而内部营运优势则为公司在涨价潮中顺利突围提供保障。我们预计公司2017/2018/2019 年实现归母净利润7.1/9.5/12.3 亿元，目前对应PE 29.5x/22x/17x。可比A 股PCB 公司17E 平均27.2x 估值，考虑公司在行业内较强的营运能力，给予公司35x 估值，目标价61 元，首次给予“买入”评级。

风险提示：环保政策影响产能布局