龙蟒佰利(002601)

2017 年半年度报告：

报告期内公司实现营业收入496,034.35万元，同比增长281.95%；利润总额160,155.00万元，同比增长1,582.83%； 归属于上市公司股东的净利润130,993.25万元，同比增长1,742.13%； 扣非后的净利润127,929.27万元，同比增长1,724.95%。

钛白粉涨价和龙蟒钛业合并报表共同作用下，上半年业绩大幅增长。上半年公司五次公告产品提价， 公司钛白粉产量30.55万吨， 同比增150.00%；销售量29.45万吨，同比增130.26%；销售毛利率45.21%,提高了20.66个百分点。子公司龙蟒钛业上半年营业收入304,630.54万元，净利润118,138.83万元，龙蟒钛业的报表合并进一步促进了公司业绩的同比大幅增长。

钛白粉国内外需求保持旺盛，供给端产能收缩，钛白粉价格有望维持高位。 上半年我国GDP同比增长6.9%，国内钛白粉需求稳定增长。 新兴发展中国家处于工业和城镇化的高速发展期， 国外需求保持旺盛，2017年上半年我国累计出口钛白粉39.54万吨，同比增长13.46%。 近期国际市场有相当部分的产能退出，国际钛白粉巨头纷纷宣布提高产品销售价格。受供给侧改革和环保政策趋严影响，国内产能收缩。 钛白粉价格有望维持高位。

布局上游钛矿资源，保障公司原料供应稳定。 收购四川龙蟒和瑞尔鑫公司后， 大大提升硫酸法的原料自给率。氯化法原料方面，公司全资子公司拟取得巴西RGM项目控制权，获取15亿吨的矿物资源，能够持续20年为公司氯化法生产线提供年产40万吨钛白粉所需的钛矿。

产品结构优化，国际全产业链巨头渐明朗。公司钛白粉年产能56万吨，其中氯化法6万吨， 位居亚洲第一，世界第四。 公司2016年增资控股全球最大氧化钪企业-焦作荣佳钪业，布局稀土新材料领域；目前新能源领域钛酸锂钛白粉已经开始少量供货。 未来3至5年， 公司着力于氯化法钛白粉规模化生产，在此基础上实现“钛矿―还原钛―高钛渣―四氯化钛―钛白粉―海绵钛―钛合金”、锆新材料、钪新材料的全产业链延伸，在强化公司主业的核心竞争力的同时，优化产品结构，丰富产品应用领域，成为优秀的国际钛产品供应商。

风险因素： 钛白粉价格下跌，钛精矿价格超预期上涨，安全生产风险。

我们预计公司2017-2019年摊薄后的EPS分别为1.24元、 1.38元和1.55元，对应的动态市盈率分别为14.75倍、 13.25倍和11.80倍，给予买入评级。