事项：

江苏银行公布 17 年半年报,2017 年上半年净利润同比增长 10.1%;总资产 1.73万亿元（+20.22%,YoY/-1.25%,QoQ）, 其中贷款+14.84% YoY/+5.41% QoQ,存款+9.38% YoY/-0.36% QoQ;营业收入同比增长 5.26%，利息净收入同比增长9.11%，手续费净收入同比下降 5.70%，净息差 1.60% (-10bps,YoY);成本收入比 25.99% (+0.19pct,YoY);不良贷款率 1.43%，环比持平;拨贷比 2.60（+1bp，QoQ）；拨备覆盖率 181.33% (+0.45pct,QoQ);年化 ROE 14.62% (-1.9pct,YoY);核心一级资本充足率 8.64%（-3bps,QoQ）,资本充足率 10.97%（-2bps,QoQ）

平安观点：

业绩增长稳健，资负结构调整加快

江苏银行 17 年上半年净利润同比增 10.1%，增速基本保持稳健（vs17Q1 同比增速 11.2%）。公司 2 季度生息资产规模环比 1 季度收缩 1 个百分点，从结构上来看，配置继续向信贷类资产集中，贷款环比 1 季度增长 4%，而同业资产和债券投资分别环比 1 季度收缩 8%和 4%。负债端，存款 2 季度表现较为乏力，单季环比零增长。受资负结构调整影响，江苏银行 17 年上半年净息差 1.6%（vs16 年 1.7%），我们测算公司单季净息差较 1 季度收窄 3BP 至 1.65%。展望下半年，我们认为随着市场资金利率向资产端收益的逐步传导，公司的净息差水平有望企稳。

不良确认趋严，拨备压力可控

江苏银行 17 年 2 季度末不良率为 1.43%，与 1 季度末持平，我们测算公司 2季度单季年化不良生成率为 1.4%，同样与 1 季度持平。考虑到公司 2 季度不良主动确认加快， 90 天以上逾期与不良剪刀差较年初下降 59pct 至 112%，我们认为虽然公司资产质量表现略逊于对标行，但整体生成压力可控。公司 2 季度末拨备覆盖率为 181%，环比上升 0.45pct；拨贷比环比上升 1bp 至 2.6%，在公司未来资产质量压力缓释背景下，整体拨备计提压力可控。

投资建议

江苏银行整体经营稳健，在江浙地区经济企稳背景下，公司未来资产质量有望逐季改善。短期来看，受监管因素影响，预计公司下半年资负结构的调整仍将持续。考虑到结构调整压力，我们下调公司 17/18年净利润增速预测至 10.4%/10.1%(原预测 14.0%/14.6%)，目前公司股价对应 17/18 年 PE8.6x/7.8x， PB1.1x/1.0x， 公司估值处于次新股较低水平，安全边际高， 维持“推荐”评级。

风险提示：资产质量下滑超预期。