江西铜业(600362)

业绩回顾：1）上半年公司营业收入982.86亿元，同比增长8.96%；归属于上市公司股东净利润为8.3亿元，同比增长75.38%；公司毛利润率为3.57%，去年同期为2.63%；2）公司上半年生产阴极铜64.49万吨，同比增长7.47%，铜杆43.22万吨，同比增长18.21%，自产铜精矿10.47万吨，出色完成了公司2017年全年自产铜精矿含铜20.89万吨生产计划的一半。

铜储备量大，冶炼环节表现优异。公司拥有目前国内规模最大的德兴铜矿及多座在产铜矿，铜金属资源储量达1426万吨，年产铜精矿含铜达21万吨；阴极铜产能超过120万吨/年，其中贵溪冶炼厂为全球单体冶炼规模最大的铜冶炼厂；公司为国内最大的铜加工生产商，年加工铜产品超过90万吨；2016年11月，公司与自由港迈克墨伦公司达成协议，将2017年铜精矿加工精炼费用（TC/RC）下调5%，粗炼费为92.50美元/吨，精炼费为9.25美分/磅，公司冶炼规模大，冶炼成本较低，预计2017年下半年公司冶炼板块将继续为公司贡献大量利润。

铜价预计高位运行。上半年全球经济复苏良好，美国和欧洲经济数据表现抢眼，国内GDP连续两季度均达到6.9%，超过市场预期；虽然美联储进入加息和缩表进程，但美元持续走弱和特朗普一万亿美元基建投资预期推动，以美元计价的LME铜现货价格不断走高，2017年6月30日LME铜收盘价5,959美元/吨，同比上涨约23%。目前铜依旧处于上涨区间，加之国内铜供给侧改革、环保风暴，预计下半年铜价将保持高位运行。

自有资金足以支撑自身发展，终止定增影响逐渐消除。从去年2月份计划在A股非公开发行股票募集35亿元和在H股募集41.50亿港币或等值人民币，其中25亿元用于项目开发；到2017年5月份底修改发行方案，将在A股募集资金总额调整为15.24亿元，其中10.67亿元用于项目开发，H股募集金额不变；到7月8日公司终止了非公开发行计划。此次公司非公开发行股票募集资金主要用于补充流动资金。目前铜价高位运行，公司自有资金完全有能力支撑现有以及未来业务发展，目前公司自有货币资金173.75亿元，上半年公司以定期存款质押取得短期借款增加了56.86亿元，按照存单质押贷款质押率最高值90%估算，公司定期存款至少有63亿左右。

风险因素：铜价普遍下跌；中美基建不及预期；美元贬值、人民汇率波动。

我们预计公司2017-2019年摊薄后的EPS分别为0.64元、0.68元和0.69元，对应的动态市盈率分别为30.43倍、28.73倍和28.22倍，考虑到中美庞大基建投资拉动铜消费、全球铜供给放缓、企业自身行业龙头地位，我们给予公司持有评级。