8月制造业PMI再抬头，加强我们在上月数据下滑时解读的“假摔”逻辑，8月数据向正常区间回归，也纠正市场对经济拐点已至的悲观预期。站在当前时点，再度抬升的PMI、企业贷款需求仍较旺以及去产能推动下的工业利润修复等逻辑，加强了我们对经济的信心，坚定对制造业生产和投资的乐观估计。

生产方面：生产指数和新订单指数分别向上抬升0.6和0.3个百分点，反映企业对制造业生产的积极性得到提振。（1）生产经营活动预期连续第五个月抬升，显示企业对未来生产的信心逐渐增强；（2）新出口订单下滑，与新订单指数出现背离，显示内需的增量不可小觑；（3）新出口订单连续10个月处于荣枯线上，而且海外制造业PMI同步超预期，外围经济复苏仍在持续拉动中国制造业的生产和投资。

价格方面：原材料购进价格时隔5个月再次登上“60”，较上月抬升7.4个百分点；8月高频数据也显示国际大宗价格明显的向上趋势，RJ/CRB商品价格指数均值同比跌幅收窄2.2个百分点，而南华工业品指数也同比增速加快7.1个百分点。对应到PPI上，8月PPI翘尾因素下滑0.2个百分点至4.4%，但强劲的新涨价因素对冲下，我们预计8月PPI仍不弱，三季度PPI增速将稳定在5.5-6%的窄幅波动区间。

大中小型企业分化趋势有所收敛，中型企业异军突起。大型企业微落0.1个百分点，小企业回升0.2个百分点，而中型企业大幅抬升1.4个百分点。大型企业和中小企业之间的分化趋势有所收敛，也反映7月高层会议定调服务实体经济、支持中小微企业等政策意向，对中小企业生产信心的明显提振，及时纠正了他们可能出现的悲观预期。

7月经济数据在季初回调和“天公不作美”的双重影响下出现“假摔”，数据回调也是对6月冲高之后的合理回归。去产能与第四批环保督查推进下，对工业企业利润修复和生产积极性调动有明显的助推作用，企业中长贷也显示企业贷款需求增量明显，因此上月制造业投资增速名为回落、实为蓄力。8月制造业PMI再次抬升，无疑加强了数据“假摔”的逻辑，也纠偏了市场出现悲观预期的迹象，即制造业生产和投资仍在扩张区间。同时政策上，货币政策强调强实抑虚，金融服务实体经济为实体企业生产保驾护航；去产能稳步推进，钢、煤之后还有电解铝和煤电先后进入产能实质去化阶段，推动企业利润改善和提振生产积极性