中国国旅(601888)

事件

8 月 29 日公司发布半年报， 营收和利润稳步增长。公司 2017 年上半年实现营业收入 125.68 亿元，同比增长 22.46%，实现扣非归母净利润 12.87 亿元，同比增长 16.76%。公司上半年的业绩增长主要是由于公司免税业务的快速增长和日上免税集团的并表。

点评：

免税业务增长亮眼，为公司贡献主要业绩。 公司 2017 年 H1 报告期内公司免税商品销售业务实现营业收入 66.04 亿元，同比增长44.25%，其中三亚海棠湾免税购物中心免税商品销售业务实现营业收入 31.34 亿元，同比增长 24.22%， 占免税业务 47.46%； 通过收购日上免税行（中国）有限公司增加免税业务收入 13.62 亿元。 其全资子公司中免集团报告期内实现归母净利润 12.82 亿，其全资孙公司中免三亚市内免税店有限公司实现归母净利润 4.66 亿，成为公司主要利润来源。

三亚景区逐渐回暖，带动公司离岛免税业务快速增长。 在离岛免税业务方面， 实现销售收入 31.34 亿元，同比增长 24.22%。 一方面来自于三亚客流量回暖， 外加离岛政策放宽将海南铁路离岛旅客纳入政策适用对象范围；另一方面，公司引进了 APM 等 6 个免税品牌， 推进Gucci、 YSL、 Zegna 等品牌店面改造工作， 基于以上两方面的激励，三亚海棠湾免税购物中心经营业绩持续增长。

中标多个免税商店，显着增厚公司未来业绩。 上半年， 中免公司控股子公司中免-拉格代尔有限公司中标香港机场烟酒产品经营牌照，同时中免公司及其控股的日上免税行（中国）有限公司又分别获得首都机场 T2 和 T3 航站楼国际隔离区免税业务经营权，此次两个重要交通枢纽免税业务的中标大大提升了公司免税业务在国内和国际的影响力和竞争力。同时在境内免税店招标方面， 公司成功中标昆明、广州、青岛、南京、成都、乌鲁木齐 6 家机场进境免税店，进一步稳固了公司在国内免税市场的地位

盈利预测与投资建议： 看好公司在免税业务的龙头地位， 拥有目前全球最大的免税商业综合体，配合中标的多个免税商店，未来业绩可期。我们预计公司未来三年 EPS分别为： 1.10 元、 1.36 元、 1.54 元， 对应 PE 为 27×、 21×， 19×。 给予“买入”评级。

风险提示： 自然因素影响，宏观经济影响。