山东高速(600350)

地产盘活工作初现成效，房地产销售收入增长拉动营业收入增长。公司2017 年上半年，公司实现营收33.47 亿元，同比+11.12%，主要是由于上半年公司确认交房收入以及绣源河 BT 项目收入，同时转让雪野湖酒店，总共实现房地产销售营收3.17 亿，而去年同期公司没有房地产销售收入；路桥板块发展稳定，实现营收29.91 亿元，同比+2.4%。

公司净利润增长表现不如收入，由毛利率、营业外收入及投资收益多因素变动导致。公司于2017 年上半年，实现归母净利12.72 亿，同比增长0.32%。主要由于三方面因素共同作用:（1）毛利率较低的房地产业务收入占比增加导致毛利率下降（公司2017H1 毛利率61.37%，同比下降6.36pct）。（2）上半年公司是实现营业外收入0.216 亿元，同比下降74.46%，主要由于去年同期收取宝塔公司违约金收入。（3）上半年公司实现投资收益1.16 亿，同比增长120.58%，主要由于委贷项目收益增加，抵消毛利率和营业外收入下降的部分负面影响。

公司稳步拓展路桥业务，拟非公开发行股票用于济青高速公路改扩建工程。公司拟发行募集资金总额不超过40 亿，用于济青高速公路改扩建工程项目，该项目总投资额金额307.99 亿，其余资金将通过自筹资金等途径解决，该发行方案已通过股东大会，2017 年5 月4 日公司答复证监会的反馈意见，目前等待证监会进一步审核。

投资建议：考虑到公司未来公路收费稳定增长，且房地产开发业务以及资产盘活工作效果逐渐显现，我们预计2017-2019 年公司EPS 分别为0.66 元、0.67 元和0.66 元，对应PE 分别为10x/9x/9x，给予“增持”投资评级。

风险提示：车流量增速或新项目推进不及预期，汇率大幅贬值。