长安汽车(000625)

事件：公司发布 2017 年半年报，上半年实现营业收入 335.55 亿元，同比下降 6.27%，实现归母净利润 46.21 亿元，同比下降 15.85%。

销量、毛利率双下滑，是业绩下滑主要原因。上半年长安自主销售 64.6万辆，同比下滑 3.63%；长安福特销售 37.3 万辆，同比下滑 11.94%；马自达销售 9.1 万辆，同比下滑 0.16%；长安铃木销售 4.6 万辆，同比下滑 20.12%。长安自主毛利率为 12.55%，相对去年同期下滑 3.72%；长安福特净利率为 12.62%，相对 2016 全年水平下滑 1.75%。

自主新车型加速投放，期待下半年销量回升。全年长安自主计划推出4 款新车型，明年推出 6 款新车型，有望增强自主部分竞争力。 3 月推出售价 16-23 万元的中大型 SUV CS95，受产能限制销售受阻，公司计划扩产至 10 万辆，目标销售 5 万辆，7 月上市的 CS55 单月销售 2163辆，订单破万，新车型的放量有望改善自主盈利能力。

福特明年开启新车型周期，公司盈利增长可期。 2015 年底福特确立2020 战略，拟投资 114 亿元提升公司在华产品力，推出 20 款新车型，全新福克斯和蒙迪欧有望在 2018 年换代，开启全新产品周期，大幅增厚公司业绩。 2019 年福特旗下高端品牌林肯将实现国产化， 16 年林肯销售 3.2 万辆，同比增长 180%，国产后有望贡献豪华车市场收益。

自主研发变速器，降低费用控成本。 公司自主研发 5 档 DCT，目前已搭载 CS15 车型，正在研发的 7 速变速器也将于今年完成开发，自制率的提升有望降低产品成本。公司管理费用和销售费用分别同比下降19.3%和 5.5%，有望持续改善盈利。

估值底， ROE 高，分红高。 公司目前 7 倍 PE 处于估值底部， ROE 全年预计 20%，分红比例 30%，股息率约 6%，具有一定安全性。

投资评级：预计公司 2017-2019 年归母净利润分别为 89.70、 108.86、126.23 亿元， EPS 分别为 1.87、 2.27、 2.63 元， PE 分别为 7.40、 6.10、5.26 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：福特销售不及预期；价格战延续毛利率下滑。