长白山(603099)

事件：

2017 年上半年，公司实现营业收入7625.65 万元，较上年同比增长17.96%；归属于上市公司股东的净利润亏损3781.49 万元。营收的增长主要因酒店投入营业带来的收入增加，亏损主要因为公司募投项目长白山温泉皇冠假日酒店因第一年运营，正值培育期，公司在年度预算当中已经充分考虑到该项目对公司利润的影响。

点评：

布局温泉酒店，打造国内顶级温泉度假主题公园。公司为完善旅游产业链，重点布局温泉水开发、利用业务，进军温泉酒店业。皇冠假日温泉酒店于2016 年12 月末投入运营，总建筑面积达4.2 万平方米，以温泉水开发为主题的长白山火山温泉部落一期已经投入使用，2017年公司全力推进二期项目建设，将长白山火山温泉部落打造形成国内顶级的温泉度假主题公园。公司拥有长白山北景区聚龙温泉独家采矿权，年生产18 万立方米温泉水，具有广阔的市场空间，预计未来将大幅推动原有旅游产业。

门票和资产委托管理费预计提升公司盈利能力。2017 年8 月12 日，公司发布公告，其全资子公司天池公司将与控股股东长白山开发建设集团公司、集团公司旗下的景区公司签订运营委托合同，期限为3 年，合同期预计累积交易金额约为1.65 亿元。自2018 年1 月日起，由天池公司承担长白山景区服务的运营管理，收取服务运营管理费。收费方式为按照门票收入3 亿元及以下、3-5 亿元（含5 亿）、5 亿元以上分档，收费分别为门票收入的22%/27%/ 32%。自合同签订之日至2017 年12 月31 日，景区门票收入的45%作为集团向天池公司支付的管理费。根据公司和驴妈妈提供的数据，长白山北景区年接待量大概为150 万人，西景区年接待约45 万人，由此带来的票务收入将非常可观，而票务收入的近乎零成本将直接大幅提升公司的利润，

旅游消费升级与政策支持共同推动世界级旅游景区。随着消费升级与出境游减少共同推动国内旅游需求快速增长，2016 年全国旅游总收入同比增长13.6%，约为宏观经济增速的两倍。据分析，2016 年我国国内、入境和出境旅游三大市场旅游人数47 亿人次，旅游消费规模5.5 万亿元。同时国家密集出台支持东北振兴若干意见和“国14 条”、推进山水林田湖生态修复、大力发展体育旅游、“十三五”全国旅游业发展规划等一系列重大利好政策，以及吉林省连续十年将旅游产业作为新兴支柱产业培育，提出在长白山建设“世界冰雪旅游目的地、国际冰雪旅游度假名镇”，长白山周边目前已经有万达集团、中弘集团等多个集团的滑雪场，未来公司可能合作参与更多的冰雪项目，另外随着2019 年北京和长白山之间的高铁的联通，景区有望迎来客流的新一轮高速增长。

盈利预测与投资建议：我们认为长白山已经具备了向世界名山看齐的生态基础和向世界旅游目的地迈进的发展基础，正在进入提升品位内涵、加速转型升级的关键时期，随着票务业务收入的纳入，公司业绩将迎来快速增长时期，我们预计公司未来三年EPS 分别为：0.38 元、0.47 元、0.54 元，对应PE 为38×、31×，27×。给予“增持”评级。

风险提示：自然因素影响，宏观经济影响