格力电器(000651)

事件： 格力电器披露 2017 年半年报。报告期内，公司实现营业收入691.85 亿元（+40.67%），实现归属净利润 94.52 亿元（+47.64%）， 对应 EPS 为 1.57 元； 其中， 第二季度单季实现营业收入 395.03 亿元（+60.96%），归属净利润 54.38 亿元（+67.70%），对应 EPS0.9 元

内销火爆，空调行业高景气度下半年有望维系： 产业在线的数据显示，2017H1 空调出货量达 7,922 万台，同比增长 37%，其中内销出货量4,327 万台，同比增长 65%，外销出货量 3,596 万台，同比增长 13%。格力电器作为行业龙头，收入结构中来自空调业务的占比近 80%，受益于行业回暖的弹性最大， 而高温天气带来零售端的热销保证了空调渠道库存运行在较低水平， 也为下半年渠道补库存带来空间。值得一提的是报告期内公司还实现 9.62 亿元智能装备收入， 但毛利率略低

原材料价格对毛利略有影响，成本转嫁推动盈利能力提升： 报告期内扣除掉利息收入的影响， 公司综合毛利率由于大宗原材料涨价因素实现 31.94%（-3.76pct）， 但期间费用率分别达到 12.34% / 4.17% / -0.28%（-6.85pct / -1.55pct / +5.76pct），推动整体盈利能力上升，净利润率达13.74%（+0.63pct）。拆分来看，公司内外销毛利率分别达 42.22% /13.08% （-2.09pct / 8.13pct），强议价能力充分转嫁成本至产业链上下游（包括对下游的涨价以及销售费用率的下降）；公司管理效率的提升也使得管理费用率有所下调； 受到汇率波动的影响，汇兑损益使得同期财务费用率大幅上涨，但结合公司相关套保产品带来的公允价值变动损益及投资收益来看，整体对利润影响有限，外汇管理能力显着

盈利预测： 预计公司 2017 至 2019 年 EPS 分别为 3.32 元、 3.73 元、 4.15元，对应最新收盘价 PE 分别为 12x、 10x、 9x，维持买入评级

风险提示： 原材料价格大幅波动，空调普及提升不及预期