省广股份(002400)

2017H1 业绩下滑因子公司未达预期。 2017 年上半年，公司实现营收44.73 亿元，同比增长 0.91%；归属于母公司净利润 1.90 亿元，同比下降 26.61%；扣非后归属于母公司净利润 1.80亿元，同比下降 27.84%。报告期公司毛利大幅削减，较 2016 年同期同比降低 13.82%。 公司预计 2017 年度 1-9 月份可实现归母净利润为 1.71 亿-2.99 亿，同比下降30%-60%，其主要原因是受细分行业影响，部分子公司仍处于转型升级阶段，抗风险能力较弱， 部分并购公司业绩未达预期，存在商誉减值现象。费用端方面， 2016 年度下半年公司定增补充流动资金，财务费用较上年同期下降 43.88%，但研发费用同比增长 12.11%，其余费用维持相对稳定。

公司股权结构较分散，混改红利可期。 其中，大股东广新控股持股15%，公司前十大股东包括四支社保基金，社保基金持股共达 8.71%。省广股份股权结构仍相对分散，报告期内广新集团以 407.4 万元的金额进一步增持至 15.3%。此外公司派发现金红利（每 10 股派发现金红利 0.38 元）， 将 2015 年、 2016 年股票期权行权价格分别调整为 17.98元/股、 10.67 元/股，离现在目前股价 7.45 元（ 9 月 6 日收盘价）还有一定空间。 在国企混改的大浪潮下，大股东率先打响广东国企混改第一枪。从广新控股增持、省广股份近年来的红利派发和期权计划的调整，均体现出公司在国企混改上进展顺利。

数字营销崛起，有望成公司业务新支柱。 2017 年上半年，公司媒介代理业务营收 24.87 亿元，占总营收 55.59%，同降 3.48%；数字营销板块实现营收 16.35 亿，占总营收 36.54%，同增 12.52%。在传统行业竞争日趋增大的情况下，公司联合国内外顶级大数据服务商，打造了超过 100 种多样化定制化的大数据产品，提高了客户粘性，使数字营销收入在短时间明显提升，预计未来数字营销将成为公司收入支柱。

公司投资、设立的省广汉威士和上海拓畅，分别布局整合营销和移动营销。 1）公司拟与 Havas S.A.合资设立省广汉威士，省广股份持股 49%。公司将借助 Havas S.A.在国际网络服务上的优势，加速公司对整合营销传播的布局。 2）公司收购上海拓畅 80%股权布局移动营销。 公司以自筹资金 5.28 亿元现金收购上海拓畅 80%股权，移动互联网广告行业的增速远高于互联网广告全行业的平均水平， 此外， 公司有业绩承诺保障，上海拓畅 2017-2019 年净利润分别不少于 0.6 亿、 0.75 亿和 0.88 亿。公司不断深化品牌营销、数字营销、媒介营销、内容营销、场景营销和自有媒体六大业务板块的战略规划。

投资建议： 公司传统媒介代理业务利润收缩，数字营销业务或成公司利润支柱，公司收入在目前触底的情况下有望大幅上升。根据公司大股东的增持、社保基金的重仓持股以及公司的股权激励计划，距离目标价还有一定空间，公司最大股东广新控股系广东国企混改的首批企业之一，且社保基金持股高达 8.71%。但需注意的是，公司在 9 月 22 日会有 2.14 亿股份解禁到期，占解禁前流通股的 15.12%，建议关注。我们预计公司 2017-2019 年归母净润为 7.73 亿、 9.21 亿和 11.61 亿， EPS 为 0.44 元、0.53 元和 0.67 元，对应 PE 为 16 倍、 14 倍和 11 倍，给予“买入”评级。

风险提示： 并购整合风险、商誉减值风险、市场竞争风险。