2017年8月通胀数据点评:PPI受环保限产影响显著上行
PPI 当月同比+6.3%、环比+0.9%,环比涨幅扩大受环保限产影响
8 月 PPI 环比+0.9%(前值+0.2%)环比涨幅显着扩大,同比+6.3%上行0.8 个百分点,环保督查和限产的影响很大,成为近期推动上中游涨价的核心因素, 黑色金属加工、有色金属加工、化学原料、造纸业同比分别为+29.1%、 +16.3%、 +8.4%和+10.2%全面上行。 PPI 生产资料大类当中采矿-原材料-加工业 8 月同比分别为+18.2%、 +11%和+6.4%全面反弹,环比全部转为上涨(分别为+1.8%、 +1.7%、 +1%)。我们认为只要环保力度边际持续,对 PPI 的影响就是环比涨幅继续为正,周期股行情就具有持续性。
8 月 CPI 同比+1.8%,食品 CPI 同比跌幅如期收窄
8 月 CPI 环比+0.4%、同比+1.8%, 都是年内从 1 月以来的最高值。食品CPI 当月环比+1.2%(前值-0.1%)转正、同比-0.2%(前值-1.1%) 跌幅收窄。 猪肉、鲜菜、蛋类价格环比分别为+1.3%、 +8.5%、 +13.5%,既有季节性因素(猪肉、鲜菜) 也受周期性因素(猪肉) 影响。从猪周期历史规律判断,猪价在本轮周期当中的同比跌幅或已触底,此后将延续收窄,对食品 CPI 同比形成支撑,四季度食品价格同比可能转正。非食品 CPI 同比+2.3%略高于前值, PPI 的当月上行对非食品 CPI 有一定影响,但传导到通胀端的弹性相对较低。
市场化去产能强力推进主要通过环保限产,继续看好大宗商品涨价
PPI 反弹的基础是需求侧基建、地产动能较强的预期差,催化剂是供给侧改革推进速度超预期,近期核心因素是环保督查力度加强。下半年市场化去产能仍是政府工作重点,所指的是在严格限制住环保、质检、安全等标准后,落后的低端产能关停退出,减少环境污染。环保限产将压缩部分上中游工业品的供给, 8 月 PPI 环比涨幅已经显着扩大;只要环保力度持续,PPI 环比就将继续为正,周期股行情就具有持续性,继续看好大宗商品价格上涨。 PPI 同比而言,由于基数上升较快,进入四季度以后仍有较强下行压力, 突破 2 月份同比+7.8%的前期高点难度较大。
预计下半年猪肉价格同比跌幅收窄
从历史经验来看,猪肉价格从同比增速达到高点到同比触底一般经历一年左右;从 2016 年中同比见顶起算,猪价存在 2017 年中触底的预期。 8 月猪肉 CPI 同比跌幅-13.4%(前值-15.5%),环比+1.3%(前值-0.7%)符合我们的方向判断。从基数来看, 2016 年三四季度猪肉价格基数仍高,乐观估计下半年猪价情形将会是同比跌幅温和收窄。按此前两轮猪周期时长判断,猪价最早要到明年年中才可能同比转正。
环保力度的持续,对 CPI 也会产生一定的正向影响
2017 年 8 月 CPI 大类构成中,相对于前值,食品烟酒类同比+0.4%, 增速上行 0.6 个百分点;衣着类同比+1.3%增速回落 0.1 个百分点;居住类同比+2.7%增速上行 0.2 个百分点;生活用品及服务同比+1.3%增速上行 0.2 个百分点;教育文化娱乐同比+2.5%增速持平;交通通信类同比+0.7%,增速回升 0.9 个百分点,从油价同比对交通通信价格的领先性来看,下月或将小幅回落;医疗保健同比+5.9%高出前值 0.4 个百分点。 环保限产对各行业的影响较为广泛(比如生猪、鸡养殖业),环保力度的持续,对 CPI也会产生一定的正向影响。
风险提示: 通胀上行超预期,政策调整幅度超预期。
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