PPI 当月同比+6.3%、环比+0.9%，环比涨幅扩大受环保限产影响

8 月 PPI 环比+0.9%（前值+0.2%）环比涨幅显着扩大，同比+6.3%上行0.8 个百分点，环保督查和限产的影响很大，成为近期推动上中游涨价的核心因素， 黑色金属加工、有色金属加工、化学原料、造纸业同比分别为+29.1%、 +16.3%、 +8.4%和+10.2%全面上行。 PPI 生产资料大类当中采矿-原材料-加工业 8 月同比分别为+18.2%、 +11%和+6.4%全面反弹，环比全部转为上涨（分别为+1.8%、 +1.7%、 +1%）。我们认为只要环保力度边际持续，对 PPI 的影响就是环比涨幅继续为正，周期股行情就具有持续性。

8 月 CPI 同比+1.8%，食品 CPI 同比跌幅如期收窄

8 月 CPI 环比+0.4%、同比+1.8%， 都是年内从 1 月以来的最高值。食品CPI 当月环比+1.2%（前值-0.1%）转正、同比-0.2%（前值-1.1%） 跌幅收窄。 猪肉、鲜菜、蛋类价格环比分别为+1.3%、 +8.5%、 +13.5%，既有季节性因素（猪肉、鲜菜） 也受周期性因素（猪肉） 影响。从猪周期历史规律判断，猪价在本轮周期当中的同比跌幅或已触底，此后将延续收窄，对食品 CPI 同比形成支撑，四季度食品价格同比可能转正。非食品 CPI 同比+2.3%略高于前值， PPI 的当月上行对非食品 CPI 有一定影响，但传导到通胀端的弹性相对较低。

市场化去产能强力推进主要通过环保限产，继续看好大宗商品涨价

PPI 反弹的基础是需求侧基建、地产动能较强的预期差，催化剂是供给侧改革推进速度超预期，近期核心因素是环保督查力度加强。下半年市场化去产能仍是政府工作重点，所指的是在严格限制住环保、质检、安全等标准后，落后的低端产能关停退出，减少环境污染。环保限产将压缩部分上中游工业品的供给， 8 月 PPI 环比涨幅已经显着扩大；只要环保力度持续，PPI 环比就将继续为正，周期股行情就具有持续性，继续看好大宗商品价格上涨。 PPI 同比而言，由于基数上升较快，进入四季度以后仍有较强下行压力， 突破 2 月份同比+7.8%的前期高点难度较大。

预计下半年猪肉价格同比跌幅收窄

从历史经验来看，猪肉价格从同比增速达到高点到同比触底一般经历一年左右；从 2016 年中同比见顶起算，猪价存在 2017 年中触底的预期。 8 月猪肉 CPI 同比跌幅-13.4%（前值-15.5%），环比+1.3%（前值-0.7%）符合我们的方向判断。从基数来看， 2016 年三四季度猪肉价格基数仍高，乐观估计下半年猪价情形将会是同比跌幅温和收窄。按此前两轮猪周期时长判断，猪价最早要到明年年中才可能同比转正。

环保力度的持续，对 CPI 也会产生一定的正向影响

2017 年 8 月 CPI 大类构成中，相对于前值，食品烟酒类同比+0.4%， 增速上行 0.6 个百分点；衣着类同比+1.3%增速回落 0.1 个百分点；居住类同比+2.7%增速上行 0.2 个百分点；生活用品及服务同比+1.3%增速上行 0.2 个百分点；教育文化娱乐同比+2.5%增速持平；交通通信类同比+0.7%，增速回升 0.9 个百分点，从油价同比对交通通信价格的领先性来看，下月或将小幅回落；医疗保健同比+5.9%高出前值 0.4 个百分点。 环保限产对各行业的影响较为广泛（比如生猪、鸡养殖业），环保力度的持续，对 CPI也会产生一定的正向影响。

风险提示： 通胀上行超预期，政策调整幅度超预期。