英威腾(002334)

投资逻辑

公司立足工控，大力布局新能源车电驱电控、轨道交通、UPS 电源领域，力推平台化、系统化建设。变频器为公司上市前主打产品，上市后公司积极进行产品线外延扩张，目前在中低压变频、织机伺服以及自主轨交牵引技术等领域国内领先，已逐步成为多元布局的平台化企业，同时公司通过成立系统部实现了从单机向解决方案式销售模式拓展，业务间协同效应日趋良好。

2017 年多点开花迎来业绩拐点，二次创业大幕下公司业绩有望继续腾飞。公司业务规模的迅速扩张导致员工数量迅速增长，各子公司业务多处于培育期，人力投入和研发费用增长致使公司 2016 年业绩表现不佳。今年起公司逐步转让 EMC 等亏损业务，伺服、新能源车、光伏板块均实现扭亏为赢，公司上半年营收增长 56%，同时费用管控初见成效，净利润增长 227%，迎来业绩拐点。二次创业已经拉开大幕，今年将是业绩腾飞开局之年。

制造业复苏带动工控自动化行业需求增长，工控平台化布局能力将保证业绩持续快速增长。2016 年三季度制造业复苏带动工控行业回暖。公司变频器业务 2017H1 收入增长 40%以上。同时子公司伺服系统业务和公司协同效应逐步体现，上半年录得 50%以上收入增幅。在工控持续复苏背景下，考虑公司平台化布局，业绩有望获得持续并且快于行业的增长。

新能源车电机电控和轨交牵引系统将是公司业绩超预期的核心爆点。公司是沃特玛联盟核心成员，已和中通、东风、珠海银隆、宇通等知名车企建立合作关系。新能源车电控业务增长迅猛，2017 年收入规模有望达到 3.5 亿以上，同时收购普林亿威，提升电机电控配套集成能力。公司是国内第二家具有全自主研发能力的轨交牵引系统供应商，近期在深圳地铁取得首单突破，未来受益于二三线城市轨交建设持续升温，轨交业务增长空间巨大。

盈利预测与投资建议

2017 年公司各项业务多点开花，迎来经营拐点，伺服、新能源车电控、光伏板块均实现扭亏为盈，原有变频和 UPS 均实现高增长。我们认为今年是公司业绩重大转折之年，预计 2017-2019 年公司归母净利润将达到 2 亿、2.56 亿、3.25 亿，EPS 分别为 0.27、0.34、0.43 元，对应 PE 分别为 31、25、19 倍。给予买入评级，目标价 11.55 元，对应 18 年 35 倍估值。

风险提示

宏观经济增速不及预期，工控行业复苏不及预期，市场竞争加剧导致毛利率大幅下降。