中国卫星(600118)

事件：公司发布2017年半年报，上半年公司实现营收26.79亿元，同比增长21.85%，归母净利润1.76亿元，同比增长8.67%。

公司为国内领先的卫星研制与应用服务商：公司是专业从事小卫星及微小卫星研制、卫星地面应用系统及设备制造和卫星运营服务的航天高新技术企业，具有天地一体化综合信息系统的设计、研制、集成和运营服务能力，是中国卫星制造业及航天技术应用的龙头。公司围绕“转型升级”和“创新发展”，聚焦主业卫星研制与应用的发展，同时重点推动主业向智能制造和信息服务领域升级延伸，持续提升公司级市场营销和研发能力，实现了业绩稳健增长局面。2017年上半年公司实现营收26.79亿元，同比增长21.85%，归母净利润1.76亿元，同比增长8.67%。由于计提坏账和财务费用增加，导致利润增速不及营收。

卫星研制与宇航应用并举，公司充分受益我们航天事业的快速发展：国务院以及国家航天局表示，十三五是中国航天发展的战略机遇期，《2016中国的航天》白皮书指出，我国将加快航天强国建设步伐，促进卫星及应用产业发展。提升卫星系统水平和基础产品能力，构建形成卫星遥感、卫星通信广播、卫星导航定位三大系统，建设天地一体化信息网络。在“一带一路”空间信息走廊建设、卫星应用等重点领域，积极开展国际空间交流与合作。根据美国工业协会（SIA）预计，2017年全球卫星产业总收入有望突破2700亿美元，《国家卫星导航产业中长期发展规划》计划到2020年，我国卫星导航产业创新发展格局基本形成，产业应用规模和国际化水平大幅提升，产业规模超过4000亿。公司目前在卫星地面应用系统及设备制造方面，拥有地面站系统集成、卫星导航、卫星通信、卫星遥感、信息传输与图像处理五大领域20多类产品，在北斗导航产品市场占有率方面处于国内领先地位，同时具备部分宇航部件产品生产能力。公司作为卫星制造应用龙头企业，有望充分受益我们航天事业快速发展带来的红利。

借势军民融合与商业航天，为公司发展注入新动力：《中国的军事战略》指出，太空是国际战略竞争制高点，中国一贯主张积极参与国际太空合作。同时目前商业航天方兴未艾，公司商业遥感卫星后续星等在内的多个卫星型号研制工作进展顺利。我们认为，随着国家太空战略和商业航天的逐步推进，我们认为，公司作为航天科技集团下属的卫星制造和应用领导者，业务有望取得新突破。

航天五院旗下上市平台，关注集团资产证券化和院所改制：据《上海证券报》报道，中国航天科技集团公司副总经理张建恒表示，航天科技集团到“十三五”末的资产证券化率目标是45%，而目前资产证券化率只有15%，资产证券化空间较大。同时航天五院空间技术产品资产丰富优质，与上市公司产业协同作用明显，随着科研院所转制的持续推进，公司作为五院上市平台，存在资产注入和整合预期。

盈利预测及投资建议：我们预测公司2017-2019年实现收入分别为74.8/86.7/99.75亿元，同比增长18%/16%/15%；实现归母净利润4.49/4.97/5.54亿元，同比增12.8%/10.8%/11.5%，对应17-19年EPS分别为0.38/0.42/0.47元。公司目前PE与PB均处于5年平均水平以下。公司主业是涉及多门类学科的综合性高科技产业，研发和资本支出较大，相应折旧提升。同时,公司货币资金的增加集中于年底，导致公司日常贷款增加，相应利息支出增加，影响了公司的盈利质量。但公司作为国内卫星制造和应用龙头，每年营收保持稳定增长，同时随着国家航天事业的快速发展，军民融合和商业航天的推进，公司的营收有望继续保持稳定增长，也将受益集团资产证券化和院所改制。因此选取PS估值方法，给予公司17年5.25XPS,对应市值为392亿元，当前股本11.83亿股，对应股价为33.17元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：集团资产证券化不及预期；科研院所改制不及预期；公司产品技术研发不及预期；航天事业发展不及预期。