中国医药(600056)

事件：控股子公司美康百泰与北京和信汇金信息咨询中心拟合资设立北京通用易达科技有限公司。新公司注册资本 1,000 万元，其中美康百泰、和信汇金分别出资510 万元和490 万元，分别占新公司 51%和49%股权。

点评：

新公司将建设成为一家以物流型为主的医疗器械销售公司，进一步优化美康百泰的下游配送网络。美康百泰是公司商业板块净利润最多的子公司，2016 年净利润达1.92 亿，近年净利润持续保持高增长。美康百泰以进口试剂销售业务为主，是美国贝克曼公司的全球第二大代理商及在中国北区的第一大代理商，同时也是西班牙沃芬公司的全球第一大代理商。美康百泰目前在河南、河北、天津地区分别设有子公司，进口试剂销售规模位居北京市场前三名，行业龙头地位较为突出，经营优势明显。新公司将在北京地区通过整合上下游资源，凭借美康百泰自身在检验试剂领域较强的资源优势，进一步优化美康百泰的下游配送网络。同时，新公司将加大力度引进优质品种，以丰富的品种结构拉动下游医院终端渠道的拓展，实现业务的快速增长。

公司以配送能力为基础的全国性药械推广网络正在加速搭建。公司商业的未来发展核心是药械推广网络的建设，而配送能力是其发展基础。新公司的上游是医疗器械生产企业或国内外大型生产企业一级代理商，下游是北京市各医疗机构平台，新公司将打通医疗器械和医疗机构之间的销售通道，打造上下游之间的现代化物流平台，为客户提供优质、快捷的一站式服务。

高增长、低估值的稀缺标的，逻辑明确：民营化机制的工商贸一体化央企平台，工业板块的持续整合带来快速增长；低资金成本优势带来全国商业平台建设加快；创新模式，打造全国性药品推广平台，三大增长点带来公司持续快速的增长可期。公司是三大医药央企平台之一，集团战略重心调整为发展医药，处于快速扩张期。

低资金成本优势，把握两票制政策机遇，商业平台打造有望加快：低资金成本是公司扩张的核心竞争力之一。同时公司治理结构改善，集团并购决策权下放，结合“两票制”的行业机遇，外延并购将加快，打造全国商业平台。

顺应政策，打造全国药品推广平台：两票制环境下区域性商业推广公司生存环境恶化，为公司整合更高利润空间（净利率可达10 个点，远高于传统配送业务）的全国性药品推广网络提供了契机。

盈利预测和估值：预计公司2017-2019 年实现收入300 亿元、360 亿元和432亿元；同比分别增长16.74%、19.88%和19.81%，实现归母净利润12.35 亿元、15.73 亿元和19.74 亿元；同比分别增长30.28%、27.34%和25.51%。目前公司股价对应2017-2019 年的PE 为20 倍、16 倍和13 倍。公司业绩内生增长确定性高，且处于快速扩张期，是稀缺的高增长低估值标的。维持“买入”评级！

风险提示：外延并购标的整合不成功的风险，应收账款无法收回的风险