投资要点：

欧洲央行货币政策转向预期是今年美元贬值的主要动力之一。 今年 3月以来欧元区的政治形势逐渐转好，奠定了ECB货币政策转向的基础。加上 4 月起 ECB 下调每月购债规模，且 6 月至今不断释放偏鹰派信号，10 年期美德利差逐渐高位回落，带动欧元走强、并促成美元贬值趋势。

未来一年欧元升值速率或放缓。两点逻辑：逻辑一： ECB 启动加息周期前（或加息预期形成前），欧元兑美元或难升破 1.25。 2014 年欧元兑美元跌破 1.35-1.40 区间的背景是 ECB实施了负利率， 2015 年初欧元兑美元跌破 1.20-1.25 区间的背景是ECB 推出 QE。今年以来在市场预期 ECB 退出 QE 的背景下，欧元兑美元已升破 1.20。但 ECB 仍强调在结束 QE 前不太可能加息， 后面意大利大选的不确定性或将约束 ECB 削减 QE 的节奏。预计短期内 ECB难以启动加息周期，欧元兑美元暂时难以明显升破 1.25。逻辑二：短期内欧美央行资产负债表规模占各自名义 GDP 比重的相对变化难以持续、大幅利好欧元。 欧美央行资产负债表规模占各自名义GDP 比重的相对变化对评估汇率运行极为有效。二季度 ECB 资产负债表规模占其名义 GDP 比重由一季度的 38.06%下滑至 38.02%，为2014 年四季度以来首次下滑。由此美欧央行资产负债表与各自名义GDP 比值的相对变化的边际变化明显利好欧元。但往后看， 即便 ECB于年底宣布削减 QE， 若同期美联储开始缩表计划，未来一段时间美欧央行资产负债表规模占各自 GDP 比值的相对变化也难以显着提振欧元或打压美元。

关注潜在的 “明星”货币：日元。 受制于日本政府债券（JGBs）可买规模的约束， 2019 年 8 月之前日本央行或将面临购债极限。此外，主要经济体进入朱格拉周期上升阶段大概率将对日本经济增长和通胀形成双重提振，日本央行于明后年启动 QE 削减计划的概率极高。尽管今年以来美元兑日元也处于贬值状态，但从日元实际有效汇率和名义有效汇率评估，1 月以来日元的升值实属被动升值，而并非主动升值。往后看，若明后年 BOJ 考虑削减 QE，日美央行资产负债表规模占各自名义 GDP 比重的相对变化或将进一步压制美元兑日元走势。一旦ECB 货币政策转向尘埃落定，市场或将逐渐关注 BOJ 的货币政策调整时点，由此， 2018 年日元有望接替欧元成为新的“明星货币”。

风险提示： 欧美日货币政策超预期。