8 月 CPI 同比抬升 0.4 个百分点，食品和非食品形成向上合力推涨 CPI，CPI 环比抬升至 0.4%。（1）食品类 CPI 同比跌幅收窄的主要贡献来自鲜菜和猪肉，鲜菜类同比增速抬升、正向拉动增强， 猪肉类跌幅收窄、拖累弱化。（2）非食品中， 居住类 CPI 同比达到 2014 年 3 月以来的最高点，一方面，一二线房租价格上涨有季节性因素（7、 8 月学生毕业释放新增需求），也有租售同权的涨价预期；另一方面房租即使有持续上涨的迹象， 仍要看租售同权和共有产权政策的落地和节奏情况。8 月 PPI 同比 6.3%，突破连续三个月 5.5%的局面，明显超市场预期。PPI 环比明显抬升 0.7 个百分点至 0.9%，是 2017 年 PPI 环比的最高值，对冲掉翘尾因素下滑 0.2 个百分点。采掘类和原材料工业类 PPI 同比增速分别抬升 2.4 和 1.7 个百分点，是 8 月 PPI 涨价的主要因素。关注价格传导通道， 8 月第四批环保督查开启和去产能升级影响下，上游黑色和有色金属价格涨势依然明显，中游去产能和旺季预期支撑钢铁、水泥价格持续向上突破。

环保督查造成产能缩减，助推生猪价格逆周期上涨，在消费淡季连续三个月上行，鸡肉价格也显示与猪周期同向共振的迹象，国庆和中秋之前在季节性需求回升和政策性供应缩减的影响下，农产品价格修复趋势有望进一步加强。四季度 CPI 翘尾因素将出现明显下降，非食品价格环比变动幅度较小，食品价格上涨空间不大，即便出现小幅价格环比上涨也会被翘尾因素下行对冲； PPI 翘尾因素也在四季度明显下行， 9 月将下滑 0.6 个百分点，因此 8 月 CPI 和 PPI 上行不代表年内通胀出现上行趋势，仅为阶段性冲高表现。预计四季度 CPI 同比增速整体运行在 2%下方， PPI 同比呈缓慢下降趋势，年末仍将收在正区间。

整体来看，通胀数据表现明显超出市场预期， PPI 冲上 6%对工业企业利润修复、制造业生产和投资将产生明显的提振效应，对应 8 月 PMI再度上扬、第四批环保督查以及北方供暖季节限产因素影响，我们仍坚持对制造业生产 投资的乐观情绪。对应到货币政策上， CPI、 PPI超预期仅为阶段性冲高表现，不代表年内通胀出现上行趋势，即使四季度新涨价因素出现持续抬升迹象，也将被翘尾因素明显回落而抵消，因此货币政策不会因短期压力而转向。我们维持货币政策稳健中性的基调不变，近期央行确保资金跨季维稳的态度明显，强调“削峰填谷”平抑流动性波动的操作风格仍将持续。