南山铝业(600219)

核心观点：

事件：公司拟配股募集资金，投资建设印尼100 万吨氧化铝项目

因业务发展需要，公司拟向全体股东按每10 股配售不超过3 股的比例配售股份，配股拟募集资金总额不超过人民币50 亿元（含发行费用），扣除发行费用后的净额将全部用于投资“印尼宾坦南山工业园100 万吨氧化铝项目”。此外，公司控股股东南山集团及其全资子公司怡力电业承诺将按持股比例全额认购。

氧化铝产能进一步扩张，公司的盈利能力增强

低成本扩产能，公司产业链发展和盈利能力进一步加强。项目将由公司海外间接控股子公司BAI 负责实施（目前间接持有69.30%，红石铝业转让后将达94.05%），将在铝土矿原产地印度尼西亚廖内省宾坦岛附近建厂，受益于当地丰富的铝土矿和煤炭资源，项目原材料成本大幅降低。公司指出此项目建设期3 年、生产期23 年，并预计项目达产后可实现年均利润总额约8,769 万美元（约合人民币59,631 万元），项目IRR 约为13%，投资回收期9.49 年，较强盈利能力将进一步增厚公司利润。

公司响应一带一路政策和国家产业规划，销售前景广阔

项目达产后，公司氧化铝自给率将进一步提升（目前拥有氧化铝产能140 万吨），原材料成本将进一步稳定。考虑到东南亚等地区电解铝产量高速增长和国产氧化铝供小于求、环保趋严，未来氧化铝价格有望上行，公司国内外销售前景广阔，公司氧化铝优势将最终显现。

17-19 年业绩分别为0.20 元/股、0.23 元/股、0.26 元/股

暂不考虑配股事宜，按最新收盘价计算对应公司17-19 年PE 分别为20倍、17 倍和15 倍，并考虑到公司项目产能的逐步释放和供给侧改革推进铝价不断上升，公司利润增厚，维持公司“买入”评级。

风险提示：政策进度不及预期；项目进度低于预期。