道明光学(002632)

公路用反光膜用量增速稳定

2016 年底全国公路总里程达到 469.63 万公里，比上年末增加 11.9 万公里，按照公路标志标牌设置密度要求，预计新增膜用量需求近 300 万平米，而存量市场增量预计超过 1,300 万平米。目前公司拥有公路用普通反光膜（玻璃微珠膜）产能 4,000 万平方米左右，当前产能利用率 75%左右；目前该产品售价每平米在 35 元左右，毛利率 35%左右，盈利稳定，每年产品的出货量增速在 10-15%，预计 2018 年公司玻璃微珠膜销售收入将超过 1 亿元，整体增速稳定。

车用膜出货量增长稳定，公司销售区域逐步扩大

车用膜主要分两种，一是工程车、货车等大型车辆的车身用警示反光膜，二是车牌膜；从盈利能力上看，车用膜的毛利要高于公路用膜。 2017 年 1-7月，共销售汽车 1,532.52 万辆，同比增长 4.10%，预计全年有望超过 2,900万辆。目前公司车牌膜销售市场已进入 12 个省份， 2016 年该产品的销售收入 6,000 多万，随布局的完善，未来不排除公司将介入车牌市场，切入车用膜盈利高点。

微棱镜膜生产逐步放量，进口替代已形成，助推公司业绩增长

公司微棱镜型反光膜产品整体设计产能为 1,000 万平方米，目前产能为 700万平米左右， 预计 18 年上半年总产能够达到 1,000 万平米。 公司成为国内首家突破微棱镜膜反光膜技术壁垒的公司，突破 3M、艾利、瑞飞等三家国外公司的垄断，实现进口替代。目前该产品平均售价 70-80 元，毛利率高达50%以上，与竞争对手相比，公司产品具有较强的价格优势和盈利优势，2016 年四季度公司微棱镜型反光膜实现营收 5,600 万， 预计 2017 年该产品公路用反光膜用量增速稳定2016 年底全国公路总里程达到 469.63 万公里，比上年末增加 11.9 万公里，按照公路标志标牌设置密度要求，预计新增膜用量需求近 300 万平米，而存量市场增量预计超过 1,300 万平米。目前公司拥有公路用普通反光膜（玻璃微珠膜）产能 4,000 万平方米左右，当前产能利用率 75%左右；目前该产品售价每平米在 35 元左右，毛利率 35%左右，盈利稳定，每年产品的出货量增速在 10-15%，预计 2018 年公司玻璃微珠膜销售收入将超过 1 亿元，整体增速稳定。

车用膜出货量增长稳定，公司销售区域逐步扩大

车用膜主要分两种，一是工程车、货车等大型车辆的车身用警示反光膜，二是车牌膜；从盈利能力上看，车用膜的毛利要高于公路用膜。 2017 年 1-7月，共销售汽车 1,532.52 万辆，同比增长 4.10%，预计全年有望超过 2,900万辆。目前公司车牌膜销售市场已进入 12 个省份， 2016 年该产品的销售收入 6,000 多万，随布局的完善，未来不排除公司将介入车牌市场，切入车用膜盈利高点。

微棱镜膜生产逐步放量，进口替代已形成，助推公司业绩增长

公司微棱镜型反光膜产品整体设计产能为 1,000 万平方米，目前产能为 700万平米左右， 预计 18 年上半年总产能够达到 1,000 万平米。 公司成为国内首家突破微棱镜膜反光膜技术壁垒的公司，突破 3M、艾利、瑞飞等三家国外公司的垄断，实现进口替代。目前该产品平均售价 70-80 元，毛利率高达50%以上，与竞争对手相比，公司产品具有较强的价格优势和盈利优势，2016 年四季度公司微棱镜型反光膜实现营收 5,600 万， 预计 2017 年该产品销售将超过 300 万平方米，营收将超过 2.5 亿元。 从下游市场应用情况看，目前每公里高级高速路大概需要60平方米左右的微棱镜膜，但是随着公路标牌配置密度新国标的推出，将会对每公里标牌密度进行规定，预计届时每公里需求量可能会达到 100 平方米左右。整体上看国内市场规模预计百亿左右，较好的支撑公司产品市场空间的提升。

铝塑膜产品的推出，占领锂电池关键材料中另一盈利高点

铝塑膜是软包装锂电池电芯封装的关键材料，技术难度远超隔膜、正极、负极、电解液等材料。 目前国内锂电池总产量中，铝塑膜软包电池占比已超过43%，且比例仍在不断提升。 由于技术壁垒较高，目前全球锂电池用铝塑膜生产厂家主要集中在日本和韩国。目前国内电池企业铝塑膜需求量约 780 万平方米/月左右，主要被 DNP、昭和电工以及凸版印刷所垄断，对外依存度超过 90%。而公司是国内少有几家通过自身技术攻关切入铝塑膜产业，并进入锂电池供应链体系的厂家之一，且公司与国产膜竞争对手相比，具有技术和品质领先优势。 目前公司铝塑膜产能在 500 万平米左右，但另有 500 万平米产能的新生产线也基本投建完毕，预计2018年能够达到1,000万平米， 18年底、 19 年初总产能将会达到 1,500 万平方米，但随着生产控制技术水平的提高，产品产能弹性空间有 50%左右的提升空间。目前该产品售价 23-26 元/平米，毛利 30%多，因为铝箔、 CPP、粘结剂等原料都来自日本进口，所以国内产品的盈利能力弱于昭和等国外产品，但随着原材料逐步国产化，该产品的盈利必会进一步增强。该产品终将成为公司的另一盈利热点。

华威新材收购完毕，有效拓宽了公司的产业链，助力公司业绩提升

华威新材主要产品是 LCD 用多功能复合型增亮膜卷材及光学膜片材。公司在增亮膜市场具有较高的知名度，客户群体较好，产量持续放大，为完成业绩承诺提供了有力的支撑。

业绩预测：预计公司 17 年的 EPS 为 0.20 元

公司业务发展稳定，新产品盈利能力强，且不断放量。公司长期看点在于微棱镜膜产品出货量的逐步释放以及铝塑膜生产线的逐步完善、出货量的不断提高和客户群体的有序开拓。在考虑到 17 年定增以及华威新材并表的情况下，我们预计公司 17～19 年 EPS 0.20、 0.28、 0.39 元，给予“增持”评级，可择机介入。

风险提示

汇率波动风险； 原料价格的波动风险；行业政策风险；以及新产品开拓不及预期。