海利得(002206)

三大业务布局清晰，产能有序扩张。 作为涤纶工业丝龙头，公司差异化路线布局成功，现已形成涤纶工业丝，涤纶帘子布，塑胶材料三个业务布局，主营产品包括车用安全带丝，安全气囊丝，高模低收缩丝，涤纶帘子布与石塑地板。目前公司涤纶工业丝产能达到 19 万吨，其中车用丝比例达到 67%，未来产能将增加4 万吨高模低收缩丝产能至 23 万吨/年，分 17 年底， 18 年两批次投产各 2 万吨，车用丝比例将达到 73%。公司石塑地板也开始放量增长， 16 年满产满销，17 年产能扩充至 500 万平米，未来几年内将进一步扩产至 2000 万平米/年。 新产能逐渐投产，将推动公司业绩稳定增长。

车用丝突破竞争壁垒，差异化战略进入收获季。公司差异化车用丝，包括安全带丝，安全气囊丝已经成功完成认证，进入全球四大安全总成厂商供应链体系，未来供货量将稳定增长。 气囊丝方面， 全球最大安全气囊厂商 Autoliv 认证将完成，公司作为最大的涤纶气囊丝厂商将受益涤纶气囊丝对 PA66 的替代。

帘子布迎来认证通过收获期，直接受益子午化率提升。帘子布的认证过程长，国际一线品牌认证流程也极为严苛，公司经过多年蛰伏，终于成功打开市场，16 年销售 2.4 万吨，实现营收 3.36 亿元，毛利率翻倍增长。公司目前产能 3 万吨， 两年内将扩产至 6 万吨， 与行业龙头 18 万吨的产能差距仍较大，未来将有望继续扩大市场份额，直接受益于国内轮胎子午化率提升。

石塑地板提早布局，未来市场空间广阔。 目前石塑地板在海外发达国家渗透率较高，已经达到 30%左右，国内目前渗透率仅为 5%。而石塑地板相比于实木地板与复合地板等现有地板材料优势明显，未来将有望进一步提高渗透率。公司地板产品已通过欧美质量认证，在国外市场销售情况较好，目前正在谋求国内市场突破，市场空间广阔。公司现有产能 500 万平米，未来将扩产至 2000 万平米。

投资建议

公司是国内涤纶工业丝龙头企业，提早布局差异化发展战略，以安全带丝，气囊丝，帘子布等高附加值高壁垒市场为目标。多年布局迎来收获期，目前公司车用丝及帘子布已成功打入核心供应商体系，未来将有望稳定放量增长。果断转型，瞄准石塑地板蓝海市场， 公司以原有灯箱布产线为基础，向石塑地板行业扩展，打开新的市场空间。我们预计公司 17-19 年净利润 3.60, 4.43, 5.62 亿元， 同比增速 41.24%, 23.03%, 26.71%； EPS 0.295 元,0.362 元,0.459 元， 对应 PE24,19,15 倍。 按照 18 年 25 倍 PE 对应目标价 9.05 元，给予买入评级。

风险

车用丝认证通过后放量缓慢，石塑地板市场开拓不力，限售股解禁，万向创投大量减持股份