美年健康(002044)

前期系列深度报告回顾： 2015 年下半年我们发布了《美年健康公司深度报告（一）体检行业潜力大，把握龙头投资机会》，行业深度报告《健康体检行业，孕育千亿机会》， 重点推荐美年健康。我们对美年健康的判断：龙头公司价值凸显，率先探索大健康入口价值； 我们对体检行业的判断：蓝海市场，空间广阔。

经过两年的发展， 跃进式的布点策略使得美年健康在竞争中脱颖而出： 美年健康充分利用各地社会资源，共同做到健康体检市场蛋糕，成为行业绝对龙头公司。

产业链延伸逻辑开始兑现， 大数据美年健康构建变现途径。 数据本身存在价值； 依靠优健康的大数据分析挖掘内在需求； 依托大数据打造健康管理与支付体系为一身的闭环商业模式。

孵化平台开始有所收获，美年健康验证大健康入口的导流能力：

与安翰光电合作，推出“ 3650”套餐， 是基于美年健康平台孵化的高端医疗设备典型案例，结果是投资方、供应商、上市公司的三方共赢。

携手上游供应商，开启全方位合作。

成立美因基因，缔造国人基因检测大平台，渠道价值为王。

打造多品牌战略，从大众体检到高端体检市场全面布局： 公司收购慈铭、美兆品牌后，全面布局从大众体检、到中端市场、到高端市场，满足不同层次人群的健康消费需求。

试水商业健康保险，力图打造医疗服务闭环模式： 作为健康体检业务的附加业务，打包销售给团体客户或个人客户； 打造大健康产业的“闭环”。

布局下游医疗服务，国民健康产业的价值卡位： 健康入口， 向健康管理中心纵深发展；专科领域以口腔科为例，谋求合作可能。

探索服务集约化，参与检验与影像模式创新： 检验集约化业务、与读片集约化业务。

美年健康产业链拓展成开始贡献，公司内资价值需要重新评估： 从现金流和营收角度看美年健康未来高速成长的可能性。 现金流滚存良好，公司发展进入良性循环期；新建门店的盈利周期大为提前，微观层面支持公司高增长判断。

盈利预测

我们预计公司 2017~2019 年将实现净利润 4.86 亿、 7 亿、 10.4 亿。（不含慈铭）

若考虑慈铭并表因素，我们预计公司 2017~2019 年将实现净利润 6.5 亿、 9亿、 12.8 亿。

投资建议

综合考虑各种分析方法，我们对美年健康给予 2019 年 45 倍 P/E 的动态估值，对应目标价为 24 元，维持“买入”评级。

风险提示

经营扩张风险，政策风险，解禁风险等。