长白山(603099)

投资逻辑

拥有景区优质资源，内生业绩维持增长：公司营收主要来源于长白山北景区和西景区的客运业务，长白山景区是国内5A级风景区，有丰富的动植物资源和优美的自然生态景观，2016年长白山景区旅游人数为220万人次，增速为2.3%，公司的景区客运业务能够辐射景区85%以上的游客人次，客运经营权独家垄断，公司的内生业绩增长将依托于景区的高景气度。

打造温泉度假酒店，升级休闲度假：募集资金投资项目长白山国际温泉度假区总投资5.99亿元，皇冠度假酒店于2016年12月28日开业，充分利用公司的聚龙泉温泉独家开采权。酒店开业后公司提供的旅游服务从单一的观光运输服务向休闲度假服务升级，丰富公司的盈利增长点。同时由于公司的旅游运输业务具有明显的季节性，打造温泉度假区能够缓解季节性对公司经营的影响。

长白山保护开发区旅游资源丰富，未来存在资源整合预期：公司为长白山保护开发区的唯一一家上市公司，开发区拥有5A级景区1家、3A级景区1家。周边还有4A景区5家，3A景区3家。在长白山管委会的旅游规划和项目开发理念下未来存在将周边旅游资源的整合的预期，公司作为唯一的上市平台，有望受益于资源的整合。

长白山签订天池景区的经营管理实现景区一体化发展:公司全资子公司吉林省天池企业管理咨询有限公司将与公司控股股东吉林省长白山开发建设(集团)有限责任公司及吉林省长白山景区管理有限公司就长白山景区运营（景区服务运营管理及景区资产经营管理）签订委托合同，合同期限为三年，合同期内预计累计交易金额约为1.65亿元。长白山公司主要经营长白山景区的客运服务，通过管理输出的方式来进一步将景区的交通和管理实现统一化，受限于风景名胜区的门票收入不能装入上市公司体内，以新的模式来实现资产注入。

投资建议

测算2017E/2018E/2019E的业绩为0.80/0.86/0.92亿元，增长幅度为12%/7%/7%，EPS为0.30/0.32/0.34元，目前股价对应PE为50/47/44倍，首次推荐给予增持评级。

风险提示

因恶劣天气导致长白山景区的游客人次下降

酒店项目业绩不及预期

景区客运安全问题