雪迪龙(002658)

事件：

我们近期参与了雪迪龙调研活动。

主要观点：

定增终止，公司拟发行可转债

由于政策变化等因素，今年 5 月公司公告终止定增项目，拟通过可转债的形式募集“ 生态环境监测网络综合项目和 VOCs 监测系统生产线建设项目”所需建设资金，并于 7 月初获得证监会受理。因可转债不允许补充流动资金且不能超过近一期净资产的 40%，募集资金由 9.4 亿元减少到 6.93 亿元，我们认为 1）项目分批展开实施； 2）政府可以预付一部分资金以及公司自身周转，故而用公司自有资金补充差额难度不大。

非电和污染源超低排放是营收贡献主力，智慧环保业务仍处前期阶段

从上半年营收来看，公司环境监测系统实现营收 2.2 亿元，占到公司营收规模的 56%，是公司营收的主要贡献力量。其中污染源的超低排放（燃煤电厂同比增涨 170%）和非电领域脱硫监测（石化同比增长了 50%）增长迅速。从非电领域来看，水泥、钢铁、石化行业排污许可证发布稿已经公布，其他 12 个行业预计短期内也将陆续下发。我们认为非电行业监测正处于起步阶段，在大气考核高压下，超低排放从电力行业到钢铁行业，石化、水泥行业等逐步扩大的趋势不可逆转，叠加由于现阶段环保督察，中小型企业未来复工带来的监测刚性需求，看好未来非电领域市场空间的释放。公司去年 6 月成立全资子公司雪迪龙信息科技，致力于开拓智慧环保业务。公司目前落地项目主要还是以智慧园区订单为主，整体市场启动速度比较慢。 从长远来看，未来政府诉求是把污染源监测和污染源治理相结合。为此，公司一方面，加强“一站式”综合解决方案能力，另方面开始布局环境治理领域业务，未来能在实施智慧环保项目过程中， 能做项目总包里面的环境治理，形成能够集成一体化的整理综合解决方案。

盈利预测与估值

随着国家对大气污染整治不断加码，对监测端需求不断释放。公司近期公司第三期员工持股计划已经购买完毕， 购买均价 16.5 元。按照计划后面两期也会继续落实。 我们预计公司 2017-2019 年的 EPS 分别为 0.44 元、 0.50元、 0.55 元，对应的 PE 分别为 35 倍、 32 倍、 28 倍，给予“增持”评级。