依据海关总署 9 月 8 日公布的外贸数据： 8 月我国贸易顺差 419.92亿美元，贸易差额当月同比回落 16.18%，较上月收窄 12.85 个百分点。进出口贸易总额为 3405.55 亿美元，同比增速为 8.8%与上月持平；出口增速滑落 1.7 个百分点至 5.5%，进口增速 13,3%较上月上升 2.3 个百分点。

8 月主要发达经济体 PMI 景气度高位上行，外需明显改善， 朝鲜问题和飓风等极端天气对海外经济短期冲击影响有限，海外需求上升，然而我国出口增速却逆势下行，大体有三个层面原因：一是 8 月 PMI 稳健向好，在货币中性偏紧叠加金融去杠杆背景下，供给侧结构改革发力三季度经济运行超预期，与美元加息不达市场预期，美国贸易政策偏向弱势美元形成对比，提振海外人民币结汇意愿，人民币升值提升出口成本；二是特朗普政府对华发起 301 贸易调查，无疑恶化贸易环境，影响国内企业的出口积极性； 三是高基数效应。 8 月出口总额1992.29 亿美元，为年内最高点，环比增速 2.9%，同比下行 1.7 个百分点，或部分受高基数效应拖累。

8 月进口 3405.55 亿美元，同比增长 13.3%，较 7 月上升 2.3 个百分点，超出市场预期。 一方面，国内上游库存下降，对海外原材料进口需求产生一定支撑作用；另一方面， 8 月国际大宗商品中，原油、天然气、铁矿砂等主要工业原料价格整体上行，进口品价格上升，改善了进口金额，但从实际进口数量上看， 8 月铁矿砂、原油进口数量不升反降，其它进口品数量也涨跌互现。从进口商品的类别上看，高科技产品与机电产品的进口涨幅居前，同比增速分别 14%和 12%。 伴随我国环保限产政策的逐步释放，对海外高污染工业原料的进口产生抑制。 9 月海外原料边际需求或减弱。

8 月贸易顺差进一步收窄，较 7 月下降 47 亿美元，这和 8 月 31 日公布的 PMI 新出口订单分项指数与进口分项指数的走势相符。预计 9 月贸易顺差仍有进一步下行趋势，但伴随四季度国内投资淡季到来和环保监管效应的释放，对海外原材料需求回落，进口增速放缓，顺差或由收窄转向扩张，贸易结构得到改善

风险提示： 货币政策过度收紧；美元加息不达预期；贸易摩擦升级