1、 8 月份 CPI 同比超预期回升，主因低基数下，食品价格季节性回升，而非食品价格表现优于季节性。 食品类中，猪肉价格季节性上涨，叠加去年基数较低，对 CPI 同比形成正面影响；蔬菜受高温多雨等天气影响，运价抬升，环比继续大幅上升，表现强于季节性，此外鸡蛋价格明显上涨对 CPI 超预期回升贡献较多。非食品中，因国际原油价格上涨，汽油和柴油价格调升，交通工具用燃料上涨较多，而医疗保健因服务价格上升而表现依然较好。 具体来看，食品类中蔬菜（ 8.5%）价格上涨明显，表现强于季节性，而猪肉（ 1.3%）价格上涨，表现弱于季节性，蛋类（ 13.5%）价格涨幅扩大，其中鸡蛋（ 16.2%）对其贡献较大，水产品（ -1.1%） 价格跌幅扩大，而鲜果（ -4.2%）价格跌幅收窄。非食品类中，衣着（ -0.2%）价格跌幅收窄，居住（ 0.4%）、医疗保健（ 0.7%）涨幅扩大，而教育与娱乐（ -0.1%） 价格因旅游下跌而下降，交通工具用燃料（ 2.6%） 止跌回升。

2、 8 月份 PPI 超预期上涨，主因去产能叠加环保限产，供给收缩，铁矿石、 钢材、有色金属等价格涨势明显，生产资料价格全面回升，而生活资料价格小幅上升。 生产资料中，采掘业、原材料工业以及加工工业价格全面回升，且上、中游价格表现强于下游。黑色和有色金属冶炼及压延加工业价格上涨明显， PPIRM 与PPI 剪刀差进一步缩小。 具体来看，煤炭开采业（ 1.3%） 和石油链条（ 3.3%）均止跌回升， 黑色系（ 4.4%） 和有色金属加工（ 3.7%）涨幅扩大，而非金属矿物制品业（ 0.7%）价格继续上涨。

3、 未来几个月 CPI 同比可能温和下行，而 PPI 同比也将有所回落。 CPI上看， 9月以来高频数据显示食品类中蔬菜和猪肉价格继续上涨，食品价格环比表现较好，但是考虑到猪周期依然向下， 猪肉价格上涨空间有限， 且食品价格基数显着抬升，食品价格将会制约 CPI 同比表现。非食品中，开学季到来， 教育类价格上涨较多，国际原油价格上升拉动交通工具用燃料价格继续上涨，且医疗价格表现依旧较好，非食品价格环比表现较好，不过考虑到非食品价格基数也显着抬升，非食品价格同比表现也可能不太好。 PPI 上看，高频数据显示 9 月初上游的原油、铁矿石依旧上涨， 但中游开始出现分化， 钢铁、有色金属开始出现回落， 水泥价格表现依旧较好， 9 月份 PPI环比表现可能弱于 8 月， 同时， 考虑到去年基数攀升， PPI同比表现可能开始放缓。

4、四季度需求下降叠加供给收缩的力度在边际上不会进一步上升， PPI 环比可

能进一步回落，而四季度基数攀升， PPI 同比下行压力较大，且下行幅度可能超预期。 8 月 PPI 环比涨幅扩大，且年初以来 PPI 持续保持较高位置， PPI 后期走势成为市场关注焦点。我们认为， PPI 表现较强主要得益于去产能和环保限产下供给收缩，叠加需求相对稳定。需求的下滑目前来看是比较确定的，但是需求的下降能否引发价格下降，可能存在两种情形：类滞涨和小衰退。整体上看，我们认为，供给收缩的力度在边际上不会进一步上升，需求下降将导致供不应求的格局降温，四季度经济增速下行幅度可能超预期，工业品价格将会转向下行。四季度 PPI 基数攀升，翘尾效应迅速下降， PPI 同比将明显回落，若需求下降明显，PPI同比下行可能超预期。

风险提示：货币环境收紧对于经济增长的影响。