事件： 8 月工业增长 6 %，投资增长 7.8%，消费增长 10.1%

8 月份全国规模以上工业增加值同比实际增长 6.0%，前值为 6.4%；社会消费品零售总额同比名义增长 10.1%，前值为 10.4%； 1-8 月全国固定资产投资（不含农户）同比名义增长 7.8%，前值为 8.3%。

点评： 环保对经济有所抑制

8 月经济全面回落可能很大程度上受到了环保限产的影响，工业增速已经低于今年中枢水平，制造业和基建投资疲软拖累整体投资下行，消费增速也有所回落。

虽然经济温度有所下降，但我们对下半年经济并不悲观。我们仍维持中期策略报告《增长韧劲足，全球紧缩潮》中的观点： 虽然投资仍然面临一定压力，但出口的强势、工业高利润使工业生产有望回归至 6.5%的中枢水平。我们预计三季度 GDP 增速仍会维持 6.8%的较强水平

（一） 环保限产抑制工业生产。 近期环保限产力度的加大，可能在一定程度上抑制了正常的工业生产，也成为支撑上游工业品价格持续维持高位的核心。在工业企业高利润的背景下，我们并不担心工业生产会继续大幅下降，而且环保限产也具有一定节奏性，未来工业增速恢复到 6.5%的中枢水平还是大概率事件。

（ 二） 制造业和基建拖累整体投资。 从结构上看，房地产投资暂时趋稳，制造业投资和基建投资的疲软是拖累 8 月整体投资的主要原因。政治周期可能暂时制约了基建投资，也从侧面反映出政府对整体经济平稳仍信心十足，并不需要让基建提速。下半年地方债发行量会明显上升，这将为基建投资蓄力，一旦经济下行压力有所增大，基建投资在四季度很可能会再度发力为经济托底。

（三） 汽车和房地产相关消费下降。 汽车销售、房地产相关的建筑装潢和家具类销售增速均有所回落，是拖累整体消费下降的主要原因。 8 月汽车销售同比增长 7.9%，比上月回落 0.2 个百分点；建筑及装潢类销售同比增长 8.8%，比上月回落 4.3 个百分点；家具类销售同比增长 11.3%，比上月回落 1.1 个百分点。

风险提示：

去杠杆提速， 房地产政策进一步收紧