数据： 8 月规模以上工业增加值当月同比 6.0%（前值 6.4%），累计同比 6.7%（前值 6.8%）； 8 月社会消费品零售总额当月同比 10.1%（前值 10.4%），累计同比 10.4%（前值 10.4%）； 8 月固定资产投资当月同比 3.8%（前值 6.5%），累计同比 7.8%（前值 8.3%）。

主要结论：

1、 房地产和制造业投资季节性回升，难抵基建投资下行， 8 月固定资产投资继续下滑。 8 月固定资产投资当月同比大幅下滑，且累计同比也呈下降趋势。房地产投资和制造业投资季节性回升背景下，基建投资因广义财政支出放缓而明显下降。 8 月份 PPI 处于较高位置，实际固定资产投资表现依然疲弱。制造业投资中，汽车投资回升明显，轻工表现尚好。新兴行业中计算机依然保持较高增速。民间投资承压于资金来源继续下行，经济活力有所下降。未来看，固定资产投资资金来源增速依然处于较低位置，制约固定资产投资表现，且新开工计划额明显下降，短期内固定资产投资存进一步下行压力。

2、环保限产叠加被动去库存，工业增加值当月同比继续下行。 工业增加值进一步下滑，其中采矿业负增长加剧，制造业小幅回升，水电气部门增速下降。制造业中，新兴行业、汽车制造业、专用设备和运输设备制造业出现小幅回升，而传统行业中黑色金属冶炼行业明显回落。 9 月份以来的高频数据看，短期生产有进一步走弱迹象。

3、实际消费下滑明显，四季度下行压力较大。 名义消费和实际消费均出现下滑，实际消费下滑更加明显。分项上看，汽车销量和地产类消费继续下降，升级型消费中通讯类表现较好。未来看，汽车消费承压于基数抬升，三四线城市销售向好对地产链条消费的带动作用逐渐减弱，未来消费存在放缓压力。

4、 8 月需求端依旧下行，且实际需求比名义需求下行更多； 不过，受环保限产的影响，供给端呈现收缩态势，供需格局相对稳定，工业品价格上涨明显。 经济内生动能放缓下，经济呈现逐渐回落的趋势，经济格局已经由年初以来的“生产热而投资冷”转变为“量缩价涨”。然而，当前的“量缩价涨”的格局持续性值得怀疑。 从内部看， 信用收缩下，基建投资受制于广义财政支出放缓，房地产投资的棚改货币化今年以来落实不明显，制造业投资中的民间投资资金来源仍是掣肘因素，经济存在继续下行的压力，且四季度经济增速下行幅度可能超预期。在需求下滑比较确定的情况下，我们认为，供给收缩的力度不会进一步上升，供不应求的格局降温，工业品价格将会转向下行。 从外部看，中美两国名义 GDP 增速开始下行，全球贸易的大幅反弹将会终结，而美元将从过去的全球经济增长型下行转为衰退型上行，大宗商品价格承压，国内工业品价格也存在下行压力。从货币政策层面来看，短期内经济增速虽然放缓，但仍有一定支撑，货币政策仍将保持高度灵活性，流动性难以宽松。 9 月份以来，公开市场操作大幅净回笼资金印证此判断。但是，如果四季度经济下行幅度超预期，年底货币政策在边际上可能转向宽松。

风险提示： 货币环境收紧影响经济增长