国恩股份(002768)

国恩股份：业绩稳步增长的改性塑料产品供应商

公司主营业务为改性塑料粒子与改性塑料制品。近一年以来，公司通过收购益青胶囊、设立国恩体育草坪和国恩复合材料，进军空心胶囊领域并沿产业链拓展体育草坪和复合材料业务。2011年至2016年期间公司收入复合增长率26.7%，利润复合增长率29.2%，业绩稳步增长。

改性塑料需求平稳，公司坐享区位优势，新型复合材料打开成长空间

改性塑料具有一系列优良性能，对于钢材、木材的替代作用明显。下游主要为家电、汽车行业。其中，家电行业增长稳定；汽车行业受轻量化发展趋势的带动，其对改性塑料的需求增速更高。青岛地区是我国家电行业最大的产业聚集地之一。国恩股份位于山东青岛，坐享区位优势。同时，公司拟定增募集7.5亿资金用于新型复合材料建设，打开长期成长空间。

收购益青生物，进军空心胶囊领域，打造新的利润增长极

益青生物具有220亿粒药用空心胶囊的生产能力，是目前国内规模最大的空心胶囊企业之一。1H2017药用空心胶囊实现营业收入9225万元，毛利3042万元，毛利率33%，为公司贡献了扎实的业绩。

盈利预测与投资建议

预计公司17-19年净利润为1.83、2.38和2.89亿元，对应17-19年动态估值分别为33、25和21倍，基于公司改性塑料及空心胶囊业务的稳定增长，以及人工草坪行业潜在的市场空间，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

1. 下游需求不及预期；2. 原材料价格剧烈波动；3. 新产品及新业务拓展不及预期；4、安全、环保事故风险；5、政策波动风险。