八一钢铁(600581)

事件：公司披露重大资产置换及支付现金购买资产暨关联交易预案，以 2017年 6 月 30 日为审计评估基准日，公司将其所持有的控股股东八钢公司向其开具的25.1 亿元商业承兑汇票与八钢公司下属的标的资产等值部分进行置换，拟置出的应收票据资产作价不足的差额部分，由公司向八钢公司支付现金补足。拟购买标的资产为八钢公司下属的炼铁系统、能源系统和厂内物流以及若干职能部门的资产、经营性负债与业务；

交易细节：截至2017 年6 月30 日，置入资产的预估值为43.45 亿元，预估增值率为0.25%。公司拟置出资产为25.1 亿元商业承兑汇票，系由2016 年12 月八一钢铁向八钢公司转让南疆公司100%股权的股权转让款形成。资产置换后，拟置出的应收票据资产作价不足的差额部分约18.35 亿元，由八一钢铁向八钢公司支付现金补足；

资产注入影响重大：公司设立至今一直缺乏炼铁及能源生产环节，钢铁生产业务链不完整，与八钢公司之间存在铁水、水电汽、氧氮氩等原料和燃料的长期关联采购。本次注入的炼铁资产产能共计660 万吨，可以完全匹配目前公司炼钢产能。通过本次资产重组，公司将实现钢铁生产一体化运营，减少了关联交易，提升盈利能力和整体竞争力水平。根据公告，标的资产2017 年上半年未经审计净利润为5.1 亿元，另外，此次交易将导致公司应收票据减少及其他应付账款增加，带来资产负债率的上升，但随着生产一体化经营效益的逐步释放以及盈利能力的提升，后期公司资产负债表有望得到逐步改善；

关注下半年环保限产影响：目前来看受财政节奏影响，预计基建投资下半年会有所下滑，但地产投资仍能维持较高水平，两者对冲之后下半年整体需求虽略低于上半年，但整体强度依然可控。近期钢铁行业环保限产加速推进，河南、天津已相继发布了采暖季限产实施方案，受此影响，届时价格或仍有向上空间。工业企业四年资产负债表修复过程中供给端调整充分，盈利总体维持在较高水平。不过需要注意的是近期疆内环保限产趋严，石灰石等原材料端生产同样受限，预计将对后续钢铁产量造成一定影响；

国家战略凸显地域优势：疆内供给侧改革去产能提速，2017 年淘汰300 万吨落后产能以及500 万吨地条钢产能，自治区1.5 万亿固定资产投资将有效拉动钢材需求。“一带一路”等国家战略的推进，有望带动疆内钢铁产能以及需求的释放，改善产能过剩局面。如果后期产能利用率进入上升通道，新疆相对封闭的地域特性将为公司产品价格带来较高溢价空间；

投资建议：公司作为疆内龙头，受益于行业以及区域内供需格局改善，盈利提升明显。下半年宏观经济虽有下滑但整体稳健，供给端多年来调整充分，公司盈利有望进一步提升。此外，公司目前正积极推进重大资产重组，拟注入八钢公司炼铁、能源及物流资产，一旦完成将进一步提升公司盈利能力。预计公司2017/18 年EPS 分别为1.22 元、1.48 元，维持“增持”评级。

风险提示：利率上行过快，疆内固定资产投资低于预期，资产重组不确定性。