光威复材(300699)

公司深耕碳纤维行业多年，是国内为数不多的碳纤维盈利企业： 公司是目前国内生产品种最全、生产技术最先进、产业链最完整的碳纤维行业龙头企业之一。主要产品包括碳纤维、碳纤维织物、碳纤维预浸料、玻璃纤维预浸料、碳纤维复合材料制品及碳纤维核心生产设备等，具备不同系列碳纤维产品规模化生产能力。 公司位于国家碳纤维及其复合材料产业基地威海市， 依托“碳纤维制备及工程化国家工程实验室”平台，形成了具有自主知识产权的碳纤维各环节关键技术，并应用于产业化生产。 公司主营业务收入主要来自于军品材料销售， 主要客户为军工企业。目前公司已具备将核心技术应用于民用领域的条件，正在推进相关核心技术在民用领域中的应用。 2016 年公司碳纤维产能共计 327 吨，其中 T300 产能 176 吨，已经稳定供货十年； T800 产能105 吨， 与国外同类产品相当，具备生产能力 (承担国家项目任务，未进行批量生产)； T700 产能 276 吨。 高强型 T1000 级碳纤维已经突破关键技术，目前正处于小批量试制阶段，高模型 M55J 级碳纤维已经基本掌握关键装备制造技术与关键工艺路线。

碳纤维国产化风口到来，工业领域应用需求带动行业加速发展： 碳纤维复合材料具备高强度、高模量、低比重等特点，是各类军、民装备最重要的候选材料之一，已成为航空以及国防装备的关键材料。复合材料的用量成为衡量军用装备先进性的重要标志。除航空航天外，碳纤维增强复合材料的主要应用领域还有风力发电叶片、建筑（管道）补强、新能源汽车等行业，未来几年，这些工业化的应用将带动碳纤维行业需求大增.

上市募资 11.5 亿元优化碳纤维产品结构， 大幅提升生产能力，改善现金流状况： 公司募资投资四大项目： ①军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目，新建 PAN 原丝高效制备生产线和与之配套的预氧化碳化生产线， 形成2,000 吨/年左右碳纤维（ 12K 碳纤维 T700S、 T800S）生产能力， 优化干湿法纺丝技术，能够大幅降低公司碳纤维单位生产成本； ②高强高模型碳纤维产业化项目，采用湿法生产高强高模型碳纤维， 新建石墨化生产线一条，形成 20 吨/年 M40J 级/M55J 级碳纤维生产能力， 开拓下游航天领域及高端民用领域市场； ③先进复合材料研发中心项目是公司在现有民用复合材料研制领域基础上向更高性能碳纤维复合材料研制的延伸， 研发内容包括 M55J、 M60J、 T1000 级碳纤维）的工艺技术、关键设备、检测方法等方面研究， 以加强航空、航天、舰船等领域高端复合材料的技术和工艺研究； ④补充营运资金项目募集资金用于补充营运资金，降低资产负债率，增强公司与金融机构的议价能力，减少利息支出。

投资建议： 基于碳纤维行业未来几年将在工业应用的带动下迅速发展，同时公司在军品和民品上的收入近两年增长较快，作为行业龙头，我们认为公司未来几年主营业务仍将保持较快增长。我们预计 17-19 年 EPS 分别为 0.89、1.18 和 1.40 元。考虑到碳纤维行业属于“十三五”新材料战略新兴产业，有较大增长空间，并且公司在 A 股及整个碳纤维行业具备稀缺性，给予买入评级，参考同类型新材料公司，我们认为公司合理的市盈率在 55-60X，目标价49-53.4 元。

风险提示事件： 军品研发周期长、前期投入大，存在研发失败无法获得订单的风险；民品产品价格市场化，存在竞争对手降价竞争的风险