新宏泰(603016)

下游电力设备投资增速放缓，公司积极寻求优化业务格局。新宏泰主营业务为低压断路器、断路器关键部件的研发销售，客户包括富士、西门子、施耐德、上海人民电器厂、罗格朗低压电器等。近年来由于社会用电增速放缓，电力设备投资需求下降，公司产品受到一定影响。2016 年全年实现营业收入 3.77 亿元、同比下降 4.39%，归属上市公司股东净利润 6595 万元、同比增长 0.1%。公司积极寻求通过外延并购优化业务结构和产业布局，提升持续盈利能力和抗风险能力。

拟收购天宜上佳，打造国内高铁制动闸片龙头。新宏泰今年 8 月公告，拟以发行股份及支付现金方式作价 43.2 亿收购天宜上佳 100%股权。天宜上佳是国内领先的动车组粉末冶金闸片及机车、城轨车辆闸片闸瓦供应商，客户主要为铁总下属各铁路局及动车组整车制造企业。天宜上佳创始人团队具备多年摩擦材料研发制造经验积淀，2009 年开始从事高铁闸片研制试验，2013年向长客股份提供动车组粉末冶金闸片 1 万片，成功打破国外垄断，实现进口替代。2016 实现营业收入 4.71 亿元，同比增长 72%，归属上市公司股东净利润 1.97 亿元、增长 122%；公司 产品盈利能力强劲， 毛利率高达70%，净利率超过 40%。

产品认证齐全 + 标动唯一供应商，天宜上佳在高铁闸片领域优势地位突出。天宜上佳高铁闸片有两个核心优势：一是公司产品认证齐全、车型覆盖广泛，目前共持有五个动车组粉末冶金闸片 CRCC 认证证书，覆盖 15 个车型，涵盖时速 300-350 公里及 200-250 公里的主流车型，动车组存量需求基数庞大。（2）天宜上佳 TS588A 粉末冶金闸片是“复兴号”动车组闸片唯一供应商，根据 CRCC 认证流程，其他厂家获得复兴号认证最早要到 2019年，公司在标动领域有望保持价格和市场先发优势；近年在动车组闸片市场份额不断提高，2016 年已达到近 20%，未来有望进一步提升。

高铁建设带来动车组保有量持续增长，动车组闸片需求空间广阔 。2016 年，国内高铁营业里程达到 2.2 万公里，预计十三五期间将达到 3 万公里以上。高铁建设及通车带来动车组保有量持续增长，2016 年我国动车组保有量 2586 标准列，预计到 2020 年将超过 4500 列。动车闸片属于耗材，平均每标准列需装配闸片 160 片，一年要更换闸片 3 次左右。随着国内动车组保有量的不断增长，以及高铁提速带来的磨损增加，对闸片的需求量将保持快速增长，我们测算到 2020 年动车组闸片的市场规模将达到 46 亿元，相比2015 年翻倍增长，2016-2020 年合计市场规模 170 亿元，年均复合增速17%。我们认为天宜上佳作为国内首家打破国外垄断的闸片供应商，市场优势地位明显，拥有目前唯一的中国标动闸片供应商资质，未来成长空间广阔，公司 17-19 年业绩承诺为扣非后净利润 2.28 亿、2.63 亿、3.03 亿元。

盈利预测

考虑收购天宜上佳后的备考业绩，我们预计 2017~2019 年营业收入分别为9.8/12.0/14.1 亿 元， 同 比 增 长 160%/22%/17% ；归母净利润分别为3.22/4.08/4.91 亿元，分别同比增长 388%/27%/20% ； EPS 分 别 为1.12/1.42/1.71 元，对应 PE 分别为 38/30/25 倍。

投资建议

我们认为公司此次收购天宜上佳，有望成为国内掌握高铁核心技术的动车组闸片龙头和稀缺标的；十三五高铁建设带来动车组保有量增加，动车组闸片作为耗材需求空间广阔；天宜上佳闸片产品已覆盖多个动车组车型，并且是目前标动复兴号的唯一供应商，市场地位与先发优势明显，未来市场份额有望提升、业绩具备较高成长性。我们给予公司“买入”评级，6-12 个月目标价 55 元。

风险提示

收购事项的审批风险，动车组招标采购落地缓慢，动车组粉末冶金闸片行业竞争加剧的风险