本周， 日本央行将于9月20-21日召开9月份货币政策会议。鉴于近期日本经济增长重拾动能，而通缩的风险也有所减退，日本央行刺激经济和提振通胀的压力有所缓解；但同时， 目前无论是经济的复苏还是通胀水平都还远没有达到需要考虑开始收紧货币政策的地步。 因此，我们预计日本央行在未来一段时间内将继续维持目前的“以控制收益率曲线为框架的量化宽松政策” 不变。 然而我们也注意到，在现行的以控制收益率曲线为目标的政策框架下， 日本央行的国债购买量已经开始下降。而这在我们看来等同于隐性的缩减QE的举措。 因此，我们认为这标志着全球主要央行的货币政策已经不再分化，而是开始逐步趋同。

日本经济增长从去年四季度开始明显好转，而今年二季度的数据再次确认了经济已经走出衰退的阴影，持续温和扩张，但是通胀前景却仍显疲软。 在出口的增长和私人消费周期性复苏的支撑下， 日本二季度GDP同比增长1.4%。 而环比则实现连续6个季度的正增长，是自2001年以来最长的一次。 往前看， 尽管7月的工业生产和PMI数据预示三季度的增速将可能有所放缓， 但经济总体的表现较为稳定，同时短观调查数据显示企业信心的增强， 而去年出台的大规模财政刺激也终于显出成效（ 二季度政府需求对GDP同比增速的贡献达到0.3个百分点）。 但另一方面，通胀依然疲弱， 近期总体CPI仅达到0.4%左右， 而核心通胀仍停留在0%附近。

在此背景下， 经济增长和通胀仍然离不开宽松政策的支持。 然而，我们预计未来安倍政府出台更多财政刺激的可能性非常小。近期，受到腐败丑闻的影响，安倍政府的支持率明显下降，而这将大大限制政府的行动力，包括推动改革和刺激经济等。因此，我们认为日本央行未来将扮演大部分为经济和通胀保驾护航的角色，而央行将继续维持超宽松的货币政策，即便大规模的资产购买已经造成了金融市场的扭曲。 但同时， 我们也注意到， 以控制收益率曲线为框架的宽松政策使央行可以对其资产购买做出更灵活的调整； 我们看到，虽然没有做出任何正式声明， 但央行对日本国债的购买今年已经明显下降。月均购买额从去年的6.55万亿日元下滑至今年的5.54万亿日元， 从而使今年的年度购买额预计会从去年的79万亿日元跌至66万亿日元。 往前看，在朝鲜半岛局势趋于紧张、 地缘政治风险上升以及日本经济稳定复苏的情况下， 市场对日本国债的需求将有望持续； 而这将使得日本央行可以继续减少债券的购买，而这种隐性的缩减QE未来有可能成为常态。

因此， 从全球的角度来看，我们认为主要央行的货币政策由去年的进一步分化已经变为今年的逐步趋同。 主要得益于除美国之外的发达经济体的经济复苏以及通缩风险的消退， 我们看到今年主要央行的政策均开始不同程度地收紧。具体来说，英国央行将很可能在下个月开始加息，欧洲央行也将很可能在10月份的货币政策会议上宣布其对未来资产购买计划的调整； 而同时日本央行也在新的政策框架下开始减少国债的购买。当然， 目前美联储仍然引领全球货币紧缩的趋势， 预计将在本周的会议中宣布进入货币政策正常化的最后阶段：缩表。但同时，其他央行的步伐也转向了紧缩，因此央行间的政策背离相比于去年已经显着减小。 在主要发达经济增速差减小，而货币政策也开始逐步趋同的大背景下， 我们认为，即使Trump政府的税改有可能再一次提振美国的经济增长和加息预期， 但我们认为美元像去年四季度那样出现大幅升值的概率较低。

总而言之，我们认为日本央行将维持目前的宽松政策不变，但国债购买量的明显下降标志着主要央行货币政策已经由分化转为趋同。 未来， 我们预计美-日增速差以及美-日货币政策背离将继续逐步收窄， 我们认为日元未来的贬值空间有限，即便是考虑到美联储将开启缩表以及12月仍可能再加息一次。因此，我们维持此前对日元汇率的预期，认为美元兑日元汇率在今年底将维持在112左右。