港股中资银行的不良额和不良率在经济增长放缓下，预计将于2016至17年进一步显着增加，但大部分不良贷款将继续来自企业部门

政府部门的债务占国内生产总值比例持续较低，以及地方政府融资平台贷款的还款压力得以缓解，我们认为政府相关资产的质量将保持良好

板块估值吸引， 16年预测市净率为0.67倍， 16年预测市盈率为4.90倍（低于平均值约1个标准差），因市场已反映了极度看淡的情况。我们重申对板块的推荐评级，首选中国银行

资产质量将持续承压，但主要来自企业部门而非政府相关贷款

鉴于低迷的经济前景，我们预计中资银行的不良额和不良率将持续大幅上升，预料不良额同比上升32.5%/20.36%，而不良率将同比上升31个基点/17个基点。尽管如此，由于政府部门的债务占国内生产总值比例持续较低，以及地方政府加快推行债务置换计划缓解平台贷款的还款压力，我们认为未来几年政府相关贷款的资产质量将保持良好。相比之下，企业部门很可能是银行不良贷款的主要来源，因其债务占国内生产总值比例处于高水平，以及自2016年起债券违约的情况增加。

当前行业估值隐含11.4%的不良率

今年以来，大多数投资者担心中资银行的资产质量，尤其是政府债务，导致港股中资银行的16年预测市净率和16年预测市盈率一直低于约平均值1个标准差的水平，我们估计，目前市场价格所隐含16年底的不良率为11.4%，远高于2016年第1季官方公布的1.75%。我们认为，港股中资银行的估值已经反映了极度看淡的情况， 似乎过于悲观。

催化剂和估值

有效减轻资产质量压力的方案、政府进一步推出宽松货币政策、积极财政政策和可能批准降低最低拨备覆盖率的要求和混业经营都可以成为股价的正面催化剂。当前估值为0.67倍16年预测市净率和4.90倍16年预测市盈率（低于平均值约1个标准差）， 16年预测股息率为6.08%，行业估值仍然吸引。我们对板块维持谨慎乐观的看法，并重申推荐评级，首选中国银行(3988 HK)。