评8月物价:通胀阶段性冲高‚四季度通胀压力无忧"
8 月 CPI 同比抬升 0.4 个百分点,食品和非食品形成向上合力推涨 CPI,CPI 环比抬升至 0.4%。(1)食品类 CPI 同比跌幅收窄的主要贡献来自鲜菜和猪肉,鲜菜类同比增速抬升、正向拉动增强, 猪肉类跌幅收窄、拖累弱化。(2)非食品中, 居住类 CPI 同比达到 2014 年 3 月以来的最高点,一方面,一二线房租价格上涨有季节性因素(7、 8 月学生毕业释放新增需求),也有租售同权的涨价预期;另一方面房租即使有持续上涨的迹象, 仍要看租售同权和共有产权政策的落地和节奏情况。8 月 PPI 同比 6.3%,突破连续三个月 5.5%的局面,明显超市场预期。PPI 环比明显抬升 0.7 个百分点至 0.9%,是 2017 年 PPI 环比的最高值,对冲掉翘尾因素下滑 0.2 个百分点。采掘类和原材料工业类 PPI 同比增速分别抬升 2.4 和 1.7 个百分点,是 8 月 PPI 涨价的主要因素。关注价格传导通道, 8 月第四批环保督查开启和去产能升级影响下,上游黑色和有色金属价格涨势依然明显,中游去产能和旺季预期支撑钢铁、水泥价格持续向上突破。
环保督查造成产能缩减,助推生猪价格逆周期上涨,在消费淡季连续三个月上行,鸡肉价格也显示与猪周期同向共振的迹象,国庆和中秋之前在季节性需求回升和政策性供应缩减的影响下,农产品价格修复趋势有望进一步加强。四季度 CPI 翘尾因素将出现明显下降,非食品价格环比变动幅度较小,食品价格上涨空间不大,即便出现小幅价格环比上涨也会被翘尾因素下行对冲; PPI 翘尾因素也在四季度明显下行, 9 月将下滑 0.6 个百分点,因此 8 月 CPI 和 PPI 上行不代表年内通胀出现上行趋势,仅为阶段性冲高表现。预计四季度 CPI 同比增速整体运行在 2%下方, PPI 同比呈缓慢下降趋势,年末仍将收在正区间。
整体来看,通胀数据表现明显超出市场预期, PPI 冲上 6%对工业企业利润修复、制造业生产和投资将产生明显的提振效应,对应 8 月 PMI再度上扬、第四批环保督查以及北方供暖季节限产因素影响,我们仍坚持对制造业生产 投资的乐观情绪。对应到货币政策上, CPI、 PPI超预期仅为阶段性冲高表现,不代表年内通胀出现上行趋势,即使四季度新涨价因素出现持续抬升迹象,也将被翘尾因素明显回落而抵消,因此货币政策不会因短期压力而转向。我们维持货币政策稳健中性的基调不变,近期央行确保资金跨季维稳的态度明显,强调“削峰填谷”平抑流动性波动的操作风格仍将持续。
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