大冷股份(000530)

冷链设备龙头。 公司为冰山集团唯一上市平台， 国企改革激发活力。 公司在工业制冷、食品冷链、中央空调、工贸服务、零部件 5 大事业领域冷热产业链逐步完善； 未来受益无人零售、电商冷链物流快速发展； 业绩有望快速增长。

国企改革激发内生动力。 公司背靠冰山集团，与日本松下、三洋、富士有良好的合作关系，未来有望进一步推进业务合作及资产整合。 2014 年新管理层上任后，先后通过实施两期股权激励、中慧达增持冰山集团，激发企业内生动力。2015 年公司认定无实际控制人，提升资本运作决策效率，先后整合武新制冷、三洋高效、晶雪冷冻、冰山服务、冰山金属等优质企业资源。

公司之前公告：“ 冰山集团目前直接持有的与冷热产业相关的股权，将在条件成熟时择机分批注入大冷股份，完善冷热产业链条。冰山集团将通过新投资平台公司，探索培育新事业，为企业提供未来成长动力。”

冷链物流快速发展，促制冷设备行业持续增长。 2016 年全国冷链物流市场需求达 2200 亿元，同比增长 22.3%。 我们预计未来 3 年将保持 17%左右增长。城镇化、节能环保、食品安全、 生鲜电商驱动冷链行业持续向上发展。未来三年冷链物流三大产品：冷库、冷柜均有望稳健增长，冷藏车有望保持较快增长。

联营企业贡献主要业绩，未来业绩有望提速。 公司转型服务供应商， 成立冰山技术服务、搭建物联网云管理平台作为线上平台，“线上+线下” 为客户提供快捷服务模式。 松下压缩机、富士冰山等几家联营企业贡献主要业绩，考虑到自动售货机等主要产品市场需求向好，未来几年业绩有望提速。

无人零售趋势渐起， 自动售货机将迎来旺盛期， 公司联营企业――行业龙头富士冰山有望受益。 我国自动售货机人均占有率远低日本、欧美，市场空间广阔。近几年国内饮料商大力布局自动售货机，有望成为行业增长加速重要驱动力。大冷股份持有富士冰山 49%股权，富士冰山在国内自动售货机市场占比超过50%，有望受益。 2016 年富士冰山实现收入 4.53 亿元，净利润 5209 万元。

盈利预测与估值： 预计 2017-2019 年公司收入 20.47/23.96/28.52 亿元，归母净利润 2.43/3.08/3.88 亿元， EPS 为 0.28/0.36/0.45 元， 对应 PE 28/21/17 倍。给予公司 2018 年 30 倍 PE，目标价 11 元，首次覆盖， “买入”评级。

风险提示： 宏观经济放缓的风险；行业竞争加剧的风险； 原材料价格波动风险