中国建筑(601668)

新开工连续 4 个月持续加速，房建订单增速略有回落，基建订单单月增速大幅反弹。公司 1-8 月新签合同额 14183 亿元，同增 26.2%，较 1-7 月回落 0.5 个 pct，8 月单月新签 1215 亿元，同增 20.90%，订单增长保持稳健。分业务来看，房建新签订单 9792 亿元，同增 21.1%，较 1-7 月回落1.60 个 pct，8 月单月新签 691 亿元，同增 3.13%；基建新签订单 4316亿元，同增 39.10%，较 1-7 月提升 2.10 个 pct，继续保持较快增长，8 月单月新签 512 亿元，同增 56.57%，基建单月增速大幅反弹（7 月单月同比为-75%，属于因数据统计造成的阶段性波动）。分区域来看，境内订单12853 亿元，同增 22.3%，较 1-7 月提升 0.10 个 pct，8 月单月新签 1198亿元，同增 24.02%；境外订单 1329 亿元，同增 81.2%，较 1-7 月回落7.7 个 pct。1-8 月新开工面积 20881 万平米，同增 25.10%，较 1-7 月份提升 2.60 个 pct，其中 8 月单月新开工面积 2450 万平米，同增 48.48%，新开工面积增速已连续 4 个月提升。

地产销售增速有所放缓，但待结算资源充足，将对未来业绩起到向上驱动作用。2017 年 1-8 月公司地产业务合约销售额 1501 亿元，同增 36.1%，较 1-7 月回落 9.5 个 pct，但仍保持较快增速，单月同比下滑 12.36%，主要因去年同期基数较高（去年 8 月单月同比增长 125%）；合约销售面积1035 万平方米，同增 24.0%，增速较 1-7 月下滑 6.6 个 pct。8 月单月销售单价（销售额/销售面积）为 14182 元/平方米，同增 1.18%。公司房地产合约销售额 2016 年全年/2017 年前 8 月同比增长 22%/36%呈加速趋势，未来 1-2 年房地产业务丰厚利润的滞后结算效应将对业绩起到极强的向上驱动作用。

PPP 优势显着，推动基建订单大幅增长，将成业绩有力增长点。截止至上半年末，公司累计中标 PPP 项目 200 个，计划权益总投资额约 3170 亿元，预计带动施工合同额约 4900 亿（其中 2017 年上半年中标 65 个，权益投资额 906 亿元）。PPP 带动基建订单快速增长，2016 年全年/2017 年前 8 月基建订单同比增长 83%/39%。今年上半年基建业务实现收入 970亿元，同比增长 33%，占比 18.6%，较去年同期增加 3 个 pct。预计随着高毛利率 PPP 基建业务收入占比提升，公司盈利能力将得到显着提高。

投资建议： 我 们 预 测 公 司 2017/2018/2019 年 归 母 净 利 润 分 别 为338/390/437 亿元，分别增长 13%/15%/12%， EPS 分别为 1.13/1.30/1.46元，当前股价对应三年 PE 分别为 8.8/7.6/6.8 倍，给予目标价 15.82 元（对应 2017 年 14 倍 PE），买入评级。

风险提示：PPP 落地不达预期风险、海外经营风险、地产投资新开工等不达预期风险。