报告摘要：

8月社融信贷数据再次超预期，结合投资、消费数据回落的表现，恰好证实我们对“生产投资预期高位与意愿受到被动压制”的基本结论M2增速再次下探历史低点，也从侧面反映金融强监管和去杠杆的进程没有放松迹象，多层嵌套问题的缓解缩短了资金链条，也成为M2下滑的重要因素。但央行对M2的表态意味着货币政策仍不会会因M2下滑而调松。稳健中性仍是货币政策主基调，未来央行强调“削峰填谷”平抑流动性波动的操作风格仍将持续。

上游：原油方面：周三国际能源署上修2017年全球石油需求增幅，欧美需求增长强于预期，市场对全球石油规模过剩的担忧进一步缓解，激励油价走高；尽管美国EIA原油库存在飓风影响下急速增长，但由于市场对飓风影响的预期相对充分，因此原油价格并未明显反映。有色金属方面：近期在智利供应增加、大型贸易商交仓导致LME铜库存明显增加，供求偏紧的局面有所松动等因素影响下，期铜价格在触及高点后开始回落。煤炭方面：供应持续偏紧，煤价强势上扬。铁矿石方面：钢价回调压制铁矿石价格持续走弱。

中游：钢铁方面：“金九”钢价高位窄幅波动。供给层面，目前环保限产成为常态，京津冀以及周边地区秋冬季钢铁行业将实行错峰生产，开工率下滑，产量短期内稳定。需求层面，钢材价格的持续上涨一定程度上侵蚀下游终端的利润，并小幅透支终端需求，但宏观环境的稳定发展，后期钢铁价格仍将处于高位震荡的态势。建材方面：水泥价格上升趋势逐渐加强，华北、华东、中部和西南地区均有40元/吨的上涨。水泥价格上涨，一方面来自天气转凉后的开工需求，“金九银十”旺季之下提振水泥价格；另一方面，水泥行业主动去产能，一定程度上加剧了供需偏紧的局面，对水泥价格形成支撑。

下游：房地产方面：8月房地产投资连续三个月增速下滑的趋势被中断，更多积极因素：（1）地产投资当月同比出现3个百分比的升幅；（2）施工层面：新开工面积当月同比转正，而施工面积当月同比跌幅收窄，施工层面有改善迹象。（3）销售层面：三四线有所改善，其中强三线城市较上月跌幅收窄，而弱三线和四线城市增速加快。（4）政策层面：政策重心正在发生转移：从需求端调控向供需两端共振，从抑制房价过快上涨向供给层面调控转变，从短期压制向长效机制建设转变。