华东医药(000963)

投资要点：

中报业绩稳健增长： 2017上半年，公司实现营业收入 141亿元（ +15.09%），归母净利润10.41亿元（ +26.63%）。商业板块实现营收105亿元（ +13.42%），工业板块实现营收35.8亿元（ 20.32%）。整体看上半年业绩稳健增长，符合预期。

医药工业涨幅较快， 核心品种表现稳健

2017H1，公司医药工业板块涨幅较快。估计核心品种百令胶囊收入同比增速+15%左右，阿卡波糖接近+30%。随着新基地投产，渠道下沉，布局基层，增加OTC终端推广，加之新版医保目录的利好消息（ 百令胶囊由辅助用药变为气血双补剂），预计全年百令胶囊增速将达到20%左右。二线品种他克莫司、吗替麦考酚酯、环孢素等免疫抑制剂产品整体半年增速估计在30%上下，未来医保目录进一步调整，移植手术增多，该项业务有望放量上涨。毛利方面，由于受药品降价及新厂投入运营，同比下降1.58pp至83.62%。公司针对这一情况， 深化营销组织架构和绩效考核改革，在新版医保方案出台后及时改善营销策略，应对降价问题，半年销售费用率与去年同期基本持平，保证了业绩稳健增长。

临床研究进展顺利，国际化进程稳步推进公司已顺利通过了阿卡波糖、达托霉素产品的GMP认证，阿卡波糖产品的一致性评价工作进展顺利，正在开展BE临床研究，环孢素已完成相关准备工作，即将开展BE临床研究。海外注册认证工作也取得积极进展，泮立苏粉针已通过美国ANDA（简略新药申请）的FDA现场检查，正在等待最终的审核通过。他克莫司胶囊海外临床实验研究已顺利完成，计划于下半年提交美国ANDA申请；达托霉素、阿卡波糖等产品的美国ANDA申请的准备工作正在按计划开展。

盈利预测与投资建议

预计公司2017～2019年EPS分别为1.85元、 2.34元、 2.95元，对应PE分别为26.0倍、 20.6倍、 16.3倍。 维持公司为“ 增持”评级。

风险提示

新产品研发不及预期风险，政策风险。