重点关注疫苗行业：处于重磅产品集中上市前夕，看好其成长趋势

我们近期对疫苗行业进行了深度的产业调研，认为疫苗行业目前正处在重磅疫苗品种集中上市的前夕，行业处于历史性拐点。辉瑞的肺炎结合疫苗（2016 年全球销售额 57 亿美金）、默沙东的人乳头瘤病毒疫苗（2016年全球销售额 22 亿美金），赛诺菲的 DTaP-IPV-Hib 五联疫苗（2016 年全球销售额 18 亿美金），目前这些对应的国产产品都处于即将上市的阶段，受益于中国庞大的人口红利，这些疫苗产品空间巨大。此前国内疫苗板块不被市场重视，因为大多数是品种都是低价的一类苗和同质化严重的二类苗，竞争激烈，企业盈利有限，而随着重磅疫苗产品的上市，企业将会打开巨大的成长空间。

从医药产业更迭的趋势看，我国药品行业当前最重要的投资逻辑是仿制药进口替代（真正的国产创新药品很少），疫苗行业也是同样的逻辑，但不同的是，药品的种类繁多，首先新老产品的迭代不可能彻底，而且仿制药厂家众多，与原研竞争的过程中很难占据一定的市场份额。疫苗行业厂家数量少，重磅产品的研发企业集中，并且国家对进口企业产品限制比较明显，受益于中国的人口红利，市场非常广阔，从注册情况来看，疫苗寡头竞争，是医药领域中真正的蓝海。

从产业政策看，相比治疗性药品，疫苗更加被优待，因为预防支出相比治疗开销更加经济。并且，与生长激素类似，疫苗是具有消费属性的医疗产品，面向健康人群，二类疫苗也受益于医疗消费升级，接种率的提升空间大。

从医药板块横向比较，行业整体增速下滑到 10%左右，市场已经证实医药只有结构性机会，白马普涨实际上是兑现强者恒强的逻辑，除此之外，我们一直在寻找板块高景气度的细分领域，虽然医药很多领域可以看到广阔市场空间，例如创新药物、基因检测、细胞治疗，但是这些领域要么还处于早期阶段，要么受到招标以及医保的限制，兑现业绩的时间还较早。目前只有疫苗能够做到较快的兑现业绩，因为没有地方招标限制放量节奏，而且应用于广阔的健康人群，具有大众消费品属性，市场空间大。重点关注具有重磅品种储备的疫苗企业：沃森生物、康泰生物、智飞生物。

医药板块加速分化， 个股投资无需悲观。

我们认为，当前医药行业处于结构大调整的过程中，行业总量仍将实现平稳增长。制药企业向创新、国际化和高质量转型是大势所趋，流通整合过程接近尾声，器械流通和推广商整合刚刚开始。除了疫苗三个重点关注的个股外，我们 2017 年 9 月重点推荐组合还包括：长春高新、丽珠集团、瑞康医药、中国医药、羚锐制药、益丰药房、老百姓、亿帆医药、华东医药、人福医药、信立泰、云南白药。

风险提示

药品降价幅度高于预期，各省药品招标政策严于预期，药品临床试验数据审查趋严，药品、器械审评政策趋严。