合纵科技(300477)

事件： 1） 拟投资不超过 3 亿元， 建设电池级铁锂材料生产基地项目(一期)，以湖南雅城为实施主体， 建设期 2 年； 2） 拟与启源资本、公司股东刘泽刚先生及其一致行动人等，共同发起设立新能源产业股权投资基金，基金规模不超15 亿元，其中公司/刘泽刚及一致行动人认缴出资金额分别不超过 2/3 亿元；公司将借助启源资本的投资资源及管理经验开展新能源锂电投资业务，加快企业并购整合新能源产业链上优质资产。

湖南雅城， 坚定扩张磷酸铁业务。 湖南雅城专注锂电正极材料前驱体业务， 产品包括磷酸铁、四氧化三钴与氢氧化亚钴， 其中磷酸铁是公司未来重点扩建业务。 磷酸铁不仅盈利能力强，还具备较大发展空间； 行业毛利率在 30%以上，需求上将替代草酸亚铁成为主流工艺路线， 还将凭借高性价受益储能市场大发展。 我们认为公司磷酸铁产能扩张将有助于继续深入绑定北大先行等大客户，并有望在储能领域获得先发优势，为公司后续业绩增长提供强动力。

共同发起设立新能源产业股权投资基金， 继续布局新能源车锂电领域。 公司前期已通过收购湖南雅城布局正极材料前驱体业务，此次设立新能源产业股权基金是为更好地抓住新能源车行业高速发展期， 后续有望继续展开产业链优势资产布局，拓宽公司业务，提高盈利能力和竞争力。

中报稳健增长，配网设备领军者转型升级：公司是传统配网一次设备优势企业，2017 年上半年公司实现营业收入 6.31 亿元，同比增长 30.95%，归母净利润 3356.77 万元，同比增长 11.66%，业绩稳健增长，符合预期。目前公司业务正从设备向电力咨询、设计、运维以及新能源、储能方向拓展，旨在借助新一轮电力改革契机打造综合能源服务商。此番收购湖南雅城与江苏鹏创代表公司正式迈出转型升级步伐。

收购鹏创打造电力服务闭环：江苏鹏创拥有电力行业（送电、变电）工程丙级设计资质证书，并入合纵科技后，双方的客户资源将充分共享，业务规模望加速提升， 其 2016-2019 合计备考净利润 6715 万元（作价 1.88 亿，对应 2017年市盈率 13.2X）。收购完成后，合纵科技完成了从设备端向电力设计产业链的延伸，在增量配网向社会资本放开的大背景下， 公司与鹏创的相结合望再度升级公司成为配网工程承包商，享受承包与设备双重利润。

长远看配网投资与电改驱动公司持续发展： 国家能源局提出十三五期间 1.7 万亿配网投资计划，公司作为配网设备领域的领军企业业绩受到保障。同时电改政策提出了允许社会资本投资增量配网，为行业再度打开成长空间。公司通过参股北京中能互联创业投资中心，在“中山翠亨”项目中投资 2 亿元参与配售电公司， 正蓄势待发期待增量配网投资正式开闸。

投资建议： 假设湖南雅城全年并表（实际贡献利润按实际并表时间为准），我们预计公司在 2017-2019 年分别实现净利润 2.5、 3.0、 4.04 亿元，同比分别增长 185%、 20%、 35%； EPS 分别为 0.9、 1.07、 1.44 元， PE 分别为 29、24、 18 倍，给予“买入”评级。

风险提示事件： 配网投资不达预期，收购整合不及预期