昨日市场表现

（1）外汇市场：关注弱美元的反弹

1、美元指上涨0.21%，收于92.609（反弹），关注风险过后流动性变动风险；

2、人民币震荡收跌，离岸收于6.5747（美元反弹），关注美元转强对人民币的风险；

（2）权益市场：美股震荡，A股反弹

1、标普500指数上涨0.15%；道琼斯工业平均指数上涨0.28%（继续新高）。

2、A股反弹，上证上涨0.28%，深证上涨0.82%，维持对货币信用收紧背景下的波动率回升判断；

（3）债券市场：关注利率转向风险

1、10年美债利率上涨1.23%至2.231%（预期），关注风险过后经济环比回升的动能；

2、10年中债利率上涨0.11%至3.648%（流动性），关注去杠杆延续背景下脉冲风险；

（4）商品市场：短期波动，中期调整风险

1、文华商品夜盘上涨0.06%，有色（沪锌+2.78%、沪铅+1.88%）领涨。

大类资产关注点

供给侧结构性改革的过程仍在延续，这里有两个强调点：其一是供给侧，对应着为满足有效需求提供供给的缓解，从上游原材料到中游制造。其二是结构性，对应着产业的升级和产业链生态的转变，从传统制造走向高端制造，从分散化走向集约化。这其中存在着时间差――从“有效供给”对“有效需求”的满足，一方面是有效产能的提供需要市场和政策的合力倒逼，另一方面是为满足前的供给端定价能力上升对于利润表的修复――每一次的结构调整都是利润的再分配过程。换一个角度来看，这种主动的结构性出清避免了资产负债表的进一步恶化。在这种调整之中，我们看到了前期经济增量中的“无效供给”逐步出清，经济增速发生台阶式变化，而这种调整的结束需要结构转换后的“绿色供给”对有效需求实现接力――填补地产信用回落。如果说去年以来的经济反弹对应的是外需的改善，那么现在当我们看到外需增速出现阶段性放缓放缓之后，对内的经济压力在逐渐显现，市场增加了对“货币宽松”的展望――虽然官方依然在试图降低这种预期对于金融环境带来的冲击，虽然上游利润表的修复带来的商品价格和周期股行情，虽然股指松绑显示监管层对于目前市场表现出的信心。货币政策的转变需要看到前述转型过程之中的压力释放，从而伴随着四轮环保检察的结束后对于“有效供给”的政策支持；时间可能在临近，但是风险在于利润再分配过程的过快传递，比方说油价过快上涨大幅推升了成本端的压力。