数据： 8 月 M1 同比 14.0%（前值 15.3%）； M2 同比 8.9%（前值 9.2%）；新增人民币贷款 10900 亿（前值 8255 亿）；社会融资规模 14800 亿元（前值 12206亿）。

主要结论：

1、剔除季节性增加后， 8 月信贷依然表现较好，但中长期贷款持续下降。 8 月份信贷新增 10900 亿元，较去年同期增加 1413 亿元，环比增加 2645 亿元。总体来看，剔除季节性增加后， 8 月信贷表现较好，中长期贷款依然是信贷主要投放方向，不过企业中长期贷款走低，体现经济下滑下，企业投资意愿降低，企业融资转向短期资金。 具体来看（ 1）企业部门新增人民币贷款 4830 亿元，占比上升至 44.3%，且同比去年同期占比水平显着上升，而绝对量上看同比多增 3621 亿元，环比增加 1295 亿元；企业中长期贷款 3639 亿元，占比下降至 33.4%，而绝对量上看同比增加 3719 亿元，环比减少 693 亿元；（ 2）居民部门新增贷款6635 亿元，占比下降至 60.9%，低于去年同期占比水平，绝对量上看同比少增120 亿元。居民部门中长期贷款 4470 亿元，同比减少 816 亿元，居民中长期贷款同比连续四个月少增，与房贷政策收紧下商品房销售进一步趋缓相印证。然而，目前居民中长期贷款依然处于较高位置，表明房贷下滑相对平缓。

2、融资表外转表内依然明显，信贷成社融高增主因。 8 月社融新增 1.48 万亿，同比多增 195 亿元，表外融资和直接融资低迷下，信贷增长明显。 8 月份融资表外转表内依然明显，剔除季节性因素，表外融资同比表现依然较差，与此同时，债券融资因利率上升而收缩明显。今年信托融资需求很大一部分来自于房地产企业， 8 月信托贷款环比继续降低，制约房地产投资资金来源。 具体来看（ 1）表内融资中新增人民币贷款 11500 亿元，同比多增 3531 亿元， 而新增外币贷款-332 亿元，同比减少 402 亿元；（ 2）新增表外融资 1303 亿元，同比少增 489 亿元，其中新增委托贷款-82 亿元，同比减少 1514 亿元； 新增信托贷款 1143 亿元，同比多增 407 亿元；新增未贴现银行承兑汇票 242 亿元，同比增加 618 亿元；（ 3）直接融资 1716 亿元，同比少增 2595 亿元，其中债券融资 1063 亿元，同比少增 2173 亿元； 股票融资 653 亿元，同比少增 422 亿元。

3、 M2 再创历史新低,主因基数抬升明显。 8 月 M1 同比下降至 14.0%， M2 同比下滑至 8.9%， M2 同比再创历史新低。 其实从环比来看，在信贷高增下， M2 增量表现超季节性，不过， 由于去年基数较高， M2 增速表现依然较差。 具体来看，（ 1） 央行投放现金 422 亿元，而企业活期存款增速可能下降，带动 M1 同比下滑；（ 2） 8 月央行公开市场操作净回笼资金 3280 亿元，财政存款投放 3900 亿元，而外汇占款小幅下降， 8 月基础货币较为稳定，在超储率维持低位下，货币乘数依然维持高位， M2 增量表现超季节性， 不过，由于去年基数较高， M2 增速表现依然较差。

4、 8 月投资、消费、生产全面下跌，经济呈现“ 量缩价涨”的格局，然而， 8 月信贷却依然超季节性上涨，表面上，经济与金融之间再次呈现背离状态。然而，探究原因，我们可以发现，其实经济与金融表现是一致的，共同指向经济下行。从总量来看，信贷同比和环比均高增，貌似体现融资需求旺盛。然而，从结构来看，融资期限开始偏向于短端，而真正对实体经济起到支撑作用的中长期贷款却连续两月下降。一方面，居民中长期贷款环比小幅减少，体现商品房销售向下，不过考虑到居民中长期贷款依然维持高位， 房贷下滑相对平缓；另一方面，企业中长期贷款环比下降较多，体现经济下行下，企业投资意愿降低，减少对中长期贷款融资需求，转向期限较短的短期融资和票据融资，与企业投资意愿降低相印证的是， M1 同比下降 1.3 个百分点。未来看，房贷利率上升叠加棚改货币化力度减弱，居民中长期贷款将会继续下滑，而环保限产和政府平台融资受限下，企业中长期贷款也将承压。居民、企业和政府信用收缩，叠加名义需求向下，四季度经济下行可能超预期。风险提示： 货币环境收紧影响经济增长。