太平鸟(603877)

事件：与阿里达成战略合作意向，目标线上线下双百亿零售9.20晚公司公告与阿里巴巴（中国）有限公司（以下简称“阿里”）旗下天猫达成新零售战略合作意向，未来双方拟在品牌建设、大数据运用、消费者运营和线上线下全渠道融合领域以及国际市场开拓等方面开展新零售战略合作。战略合作目标双百亿计划：公司与阿里开启双百亿计划。公司预计2017年全年线上零售额达到30亿元；到2020年，太平鸟通过与天猫在品牌建设、大数据运用、消费者运营和线上线下全渠道融合等领域开启全方位新零售战略合作， 目标实现公司线上零售额突破百亿，线上线下零售额实现双百亿（以上零售额为退货前零售额）

双方优势互补，拥抱大数据实现新零售

阿里作为强大电商平台拥有大数据优势，本次合作将推进双方利用大数据推进线上线下融合以及最终消费者极致购物体验的实现，从而提高流量和转化率： 1）消费者端，公司能够借助阿里的大数据分析优势，有计划、更高效地为消费者提供更好的产品和服务体验； 2）货品端，公司已经着手进行柔性供应链的打造，高频率上货、并尝试快单与补单，加快供应链反应速度，更好的满足新零售以数据为驱动的供应链需求； 3）销售场景端，更好地整合数据和信息流，打通线上线下的供货渠道，这需要线上平台（阿里）和线下品牌（公司）共同达成。

未来公司将和天猫携手打造“品牌数据银行”支持智慧门店运营，本质上是使得整个线下的实体门店能够在导购、商品、消费者端以及支付层面全面打通，并构建零售生态

线上业务快速发展，电商强者恒强格局利于公司份额提升

公司电商渠道持续快速发展。 2014~2017H1线上零售额分别为6.96/11.11/15.98/7.59亿元，同比增速60%/44%/38%，保持快速增长。从天猫双十一数据来看， 2015~2016年公司男女装主要品牌均有良好表现，其中乐町2015~2016年天猫双十一分列女装8/3名、 PB男装分列男装3/3名、

B女装16年进入女装TOP10名列第8，总体排位上移。

公司目标17年线上零售额30亿、 20年突破百亿。我们认为在线上线下融合的新零售趋势持续发展和深化背景下大概率达成： 1）公司注重新兴渠道发展，电商零售额占比不断提升、已从2013年的7.08%逐步提升至2016年的16.15%（ 2017H1为16.36%）。 2）业务模式上注重线上线下融合，完善后台系统，线上新品占比提升。公司的“云仓”系统（支持客户在门店或线上下单，系统后台根据最佳收货方案或客户需求发货）经过去年的试运行后，已覆盖全国23个省的全部自营门店及部分加盟店， O2O已覆盖全国31省，涉及女装、男装、乐町3个品牌。电商新品占比提升， 2017年上半年电商中O2O上新铺货占比（新品上架数量占总上架数量）已达39.6%，其中女装上新铺货高达50%。 3）电商强者恒强格局已现，利于公司发展。近年来电商渠道增速有所放缓，基于流量的竞争越发激烈，未来线上渠道品牌集中度将提升、近年来双十一数据中线下品牌已逐步胜过纯线上品牌，公司这样的头部品牌有利于获得电商平台的资源倾斜。

今年存货计提到位、明后年外延内生及经营提效共促高增长实现

我们长期看好公司多品牌运作策略，短期业绩有望底部回升。 1）公司旗下 6 大品牌发展动力足，成熟品牌中PB 女装渡过风格调整波折恢复增长，小品牌童装等快速发展空间大； 2）线下 2016 年零售额合计已达 82.97 亿，20 年百亿目标实现难度不大；公司渠道发展均衡， 17H1 新兴渠道电商、购物中心占比合计已达 44.24%持续提升，且公司直营占比高（含电商的直营收入 17H1 为 69%）有利于快速反应； 3）存货计提 17H1 已到位，后期跌价准备方面压力不大；短期 17 年全年业绩受影响、 18 年开启高增长。股权激励目标 17~19 年净利润 4.5/6.5/8.5 亿，18~19 年增速 44%、 31%。 4）大股东 17.8.14 公告拟半年内增持不低于 0.5 亿元、不超总股本 1%，彰显发展信心。我们继续看好公司长期成长性和短期业绩改善。长期来看多品牌运作外延空间大，渠道结构均衡、渠道质量不断提升；短期存货计提 17H1 已到位影响净利率（ 17H1 净利率 3.22%， 15 年高峰为 9.03%），预计 18 年在外延内生共同贡献以及存货包袱甩开后开启高增长。考虑股本变化微调整 17~19 年 EPS 为 0.95/1.37/1.79 元，对应 17年 PE30 倍、 18 年 PE21 倍，维持“买入”评级。

风险提示： 终端零售疲软、产品调整不到位、库存高企。