海澜之家(600398)

公司是国内平价男装龙头企业

公司以全品类的平价时尚男装为主营业务，目前拥有四大品牌，即主品牌“海澜之家”、平价女装品牌“爱居兔”、卖场品牌“海一家”以及职业装定制品牌“圣凯诺”。公司历经快速发展阶段，并在15-16 年业绩增速放缓，2017H1 公司实现收入92.53 亿元，同比增长5.59%，实现净利润18.75 亿元，同比增长5.77%，整体业绩增速有企稳回升趋势。

公司品牌定位精准，高效服装供应链体系构建起核心竞争力

公司品牌定位于平价时尚男装。公司和供应商、加盟商紧密合作，供应商负责设计生产，由公司代销产品；加盟商拥有加盟店所有权，承担租金和装修费等，不负责店铺经营，从终端销售中分得固定回报；公司专注轻资产运营，将精力放在品牌运营和终端销售上，优化升级供应链平台。通过高效的服装供应链体系，公司在前期实现了收入、利润持续高增长。

行业复苏拉动公司业绩拐点，品牌升级为公司注入发展新动力

公司业绩增长可能提速，主要因为：1）终端售罄率和同店销售有望改善，17Q2 公司收入、利润增速企稳回升；2）库存压力得到缓解；3）提升终端销售的分成比例；4）16 年新开店铺销售表现有望改善。公司持续推进主品牌升级，实现产品年轻化、渠道优化；并积极多品牌探索，爱居兔开始快速增长，推出男装副牌“HLA Jeans”，投资UR 品牌10%股权，未来有望拓展童装、家居等业务；此外与阿里巴巴签署合作协议。

17-19 年业绩预计分别为0.74 元/股、0.85 元/股、0.99 元/股

按最新收盘价计算对应17 年PE 14 倍，低于可比公司平均24 倍，考虑到行业终端销售景气度回升，公司股息率较高，维持公司“买入”评级。

风险提示

终端销售低迷风险；市场竞争风险；新品牌拓展风险；