玲珑轮胎(601966)

报告摘要：

产能扩张、产品升级，国产轮胎龙头崛起。公司现拥有约5000万条轮胎的年产能，半钢胎产销规模位居全国第一，盈利能力在行业中处于领先水平。公司多年来积累了雄厚的品牌资源和技术优势，玲珑品牌价值在国内轮胎企业中稳居龙头地位，在下游配套厂商中拥有较高的认可度。公司“3+3”发展战略进展顺利，目前泰国玲珑已基本建成并实现良好效益，欧洲和美洲生产基地的建设也稳步推进，建成后将进一步增强全球竞争力。随着全球产能布局的陆续完成，玲珑轮胎的实力将再上新台阶。

行业整合仍有空间，轮胎需求超出预期。由于历史原因，我国轮胎行业集中度较低、行业竞争较为无序，数年来轮胎价格的下行、国际间愈演愈烈的贸易摩擦和天胶价格大幅波动的影响，使得大量轮胎小企业长期徘徊在破产边缘；今年山东省对化工企业进行安全和环保的大力核查，已强制部分散乱污企业停产，去产能取得实质进展。与此同时，超载超限的严格治理和基建投资的回升大大刺激了今年重卡等商用车的产销量，带来了全钢胎需求量激增，公司充分受益于全钢胎行业的高景气；半钢胎受益于公司的品牌推广和高端产品在配套市场的进展，销量也实现了较大幅度增长。

轮胎行业涨声不断，原材料企稳增厚业绩。2017年上半年公司实现营业收入67.32亿元，同比增长42.01%；实现归母净利润4.34亿元，同比下降22.11%，主要是上半年原材料价格较高拖累业绩。进入三季度，由于各项原材料价格均大幅上涨，轮胎企业纷纷宣涨，平均涨幅在5%左右。我们认为随着天然胶价格中枢回落并逐渐稳定、轮胎涨价向下游逐步传导，三季度公司业绩将迎来拐点。

投资建议：随着公司品牌效应的强化和新增产能的释放，我们预测公司2017-2019年的归母净利润为10.36/16.20/18.51亿元，对应PE为23/14/13倍，给予“买入”评级。

风险提示：天然橡胶价格大幅波动风险；在建项目不及预期风险。