安奈儿(002875)

事件：公司公告限制性股票激励计划草案，拟授予限制性股票220万股，占总股本的2.2%。.授予价格为16.45元/股（现价的52%）。考核指标分为两个层次：（1）公司层面的业绩考核目标为2018/2019/2020年相对于2017年的净利润增长率分别不低于15%/40%/70%（对应同比增长15%/22%/22%）；（2）以激励对象当年绩效考核情况决定解锁比例，激励对象包括高管3名和核心业务人员共119人。

渠道优化进行时，同店改善驱动增长。预计未来渠道数量稳中略增，主要增长点来源于内生优化，体现在：（1）街铺店向购物中心店转移。公司关闭低效的街铺店，向面积较大的购物中心店转变（其中部分门店涵盖大童装、小童装、婴童装）。截至2017上半年已有130家左右购物中心店，预计下半年新增20家左右，现有购物中心店同店增长达20-30%，经营较好的单店店效有望提升至400-500万元。（2）着力改善加盟业务。公司将通过合伙制试点和精细化管理等方式加强加盟业务发展。（3）牵手天猫，紧抓线上业务。公司近期与天猫合作，未来将获得平台强大的消费者数据支持，以此引导公司对线上产品的合理规划。2016年公司电商收入增长58%（占收入约24%），预计2017/18年有望保持高双位数增长。

产品加持，小童发力。公司期内牵手迪士尼精品动画，获《星球大战》与《冰雪奇缘》经典IP加持，品牌形象得以深化和提升；同时，公司新增家居服等品类丰富产品线。品牌方面，公司2012年推出的小童装受益于二孩政策，未来收入占比有望提升至10-15%。

盈利预测和投资建议。公司是国内童装小龙头（市占率2%、位列第二），此次推出股票激励的业绩目标稳健中不乏增长信心，未来的增长点来源于渠道结构优化带来的同店增长，以及受全面“二孩政策”催化下小童装和婴童装系列的较快增长。综合考虑以上因素和激励费用，上调2018/19年净利润预测至1/1.24亿元（原0.95/1.06亿元）。预计三季度终端销售个位数增长，四季度有望发力，公司预期2017年1-9月净利润同增5%-15%。维持2017年净利润预测0.87亿元、同增9.8%，对应EPS0.85/0.98/1.22元（考虑激励摊薄）。

风险因素。行业景气度下行，童装整体增速不及预期；公司渠道优化和店效改善不及预期；存货跌价风险。