藏格控股(000408)

国内钾肥寡头， 资源禀赋构筑核心竞争力。 藏格控股是我国第二大钾肥生产企业， 拥有 200 万吨氯化钾的年产能， 其生产的“蓝天”钾肥是我国驰名商标。公司 2016 年借壳金谷源登陆资本市场。 公司所处察尔汗盐湖氯化钾储量 1.45 亿吨， 氯化锂储量 833 万吨，公司资源优势凸显。 受益于钾肥销量上升，公司营收和业绩较去年均有明显增长。 2017 年上半年公司实现营业收入 10.8 亿元，同比增长18.92%；实现净利润 3.15 亿元，同比 23.34%

钾肥景气度回升， 新格局正在形成。 2013 年占据全球三分之一钾肥市场的 BPC 联盟瓦解叠加产能过剩使得钾肥价格长期低迷。今年以来三大主粮价格呈现上涨态势对农民施肥积极性的影响， 以及加拿大产能龙头 Potash 与渠道龙头 Agrium 的强强联合，钾肥已存在较强底部上升动力。 最新确定的我国进口合同价为 230 美元/吨，较上年上升 11 美元， 向全球钾肥市场释放了积极信号。 公司钾肥毛利率达71.66%，在同行业公司中位居领先水平。我们认为在粮价企稳回暖、钾肥格局优化的背景下，钾肥价格有望逐年温和回升。钾肥价格每上涨 100 元， 公司年化业绩增厚 1.45 亿元。

新能源引爆碳酸锂行情， 盐湖提锂技术突破引领行业变革。 全球电动汽车产业蓬勃发展，带来了对动力锂电池的旺盛需求。 根据我们的测算，到 2019 年全球碳酸锂需求将达到 35 万吨， 碳酸锂仍将维持供需紧平衡。 盐湖提锂能耗小、成本低、 储量丰富， 在未来数年将成为扩产主力军。 公司依托盐湖资源，与贤丰新能源进行技术合作成立藏格锂业， 拟投资不超过 14 亿元建设年产 2 万吨的碳酸锂项目，采用吸附法制取碳酸锂。 该项目已获股东大会通过，预计最早可于 2019 年上半年达产，大幅增厚公司业绩。

盈利预测： 预计公司 2017-2019 年实现归母净利润 13.07/15.01/21.19亿元，对应 PE 29/25/18 倍， 首次覆盖给予“ 增持”评级。

风险提示： 钾肥价格下跌风险；在建工程不及预期风险。