龙马环卫(603686)

装备、服务需求巨大，环卫市场大有可为：

环卫机械化率提升成必然趋势，环卫装备前景广阔。截至2015年底，

我国城市道路机械清扫率为55.5%，整体仍停留在初级水平。31省

市中仅天津市机械化率达到全面阶段，增长潜力巨大。城镇化进程的

推进以及人力成本的不断上升将加速环卫设备的市场需求。我们预计

2017-2020年我国环卫设备增量市场空间高达560.54亿元。

多因素驱动，环卫市场化进程呈加速趋势。2017年7月，财政部等

四部门联合出台文件，明确提出污水、垃圾处理领域全面采用PPP

模式，PPP模式从垃圾处理领域向上游环卫领域延伸。环卫PPP项

目具有建设周期短、轻资产运营、现金流稳定等突出特点，远优于垃

圾焚烧、污水处理等传统PPP项目。结合当前环卫行业的订单情况，

我们认为目前我国环卫服务市场化率约30%，渗透率偏低，市场化

空间超1000亿元。

环卫装备稳定增长，市占率逐步提升：公司专注于环卫中高端产品，2016年公司环卫装备市占率达7.39%，同比提升0.56个百分点。201 7年上半年，公司环卫装备总销量为4205台／套，同比增长24.96%，继续保持高增长。公司研发能力出众，最新研发的抑尘车2016隼销量达1205台，相比2015年增长1104台，取得巨大成功。公司环卫设备盈利能力强，近五年毛利率持续跑赢行业龙头中联环境。另外，公司产能利用率常年保持在80%以上，年产2800台／套环卫专用车辆和环卫装备扩建项目将于近期投产，将大幅缓解公司目前产能短缺问题，确保公司业绩增长。

延伸产业链，积极拓展环卫服务业务：公司深耕环卫装备领域多年，与多地政府建立了良好合作关系，开拓环卫业务具有天然优势。公司于2015年12月成功中标总金额35.10亿元的海口环卫项目，目前海口项目运营良好，净利率持续提升，有望成为国内环卫服务项目标杆，助力公司环卫服务项目开拓。截至2017年上半年，公司在手环卫服务项目年化合同金额为6.11亿元，合同总金额为59.93亿元。近期，公司环卫装备综合配置服务定增项目获得核准批文，项目的实施将大幅提升公司环卫资产的使用效率，助力公司环卫业务市场开拓。

投资建议：我们预测公司2017-2019年EPS分别为1.05、1.41、1.80元，同比分别增长35.1%、34.3%、27.8%，对应PE分别为29.5、22.0、17.2。考虑到公司环卫装备业务稳定增长，环卫服务业务发展势头良好，最新定增过会，环卫装备综合配置服务募投项目助力公司环卫服务业务市场开拓，基于此，首次覆盖给予公司“推荐”评级，6个月目标40元。

风险提示：环卫PPP项目落地低于预期、环卫设备市场竞争加剧。