太阳纸业(002078)

事件： 太阳纸业新发布公告拟设立济宁市永悦环保能源有限公司，公司注册资本为 3000 万元， 主要从事固废、城市生活垃圾等循环利用的技术研发、科研，以及利用城市生活垃圾发电。 新公司的设立有望通过对垃圾焚烧的余热进行利用，达到循环经济的目的。 此外， 成立永悦环保能源有限公司有望助力太阳纸业在环保领域专业化， 进一步充分利用公司积累的丰富经验和人才、资金等方面的优势， 拓展环保产业，提升企业形象。 在环保趋严，造纸行业中小产能加速出清的大背景下，该项投资有望巩固企业的造纸业龙头地位。

战略布局清晰明确，业绩增长兼具高速性和持续性： 太阳纸业 2013 年提出“四三三”战略规划， 暨在巩固造纸主业的同时，以造纸产业的技术、资金、人才等为基础，发展生物质新材料，进军快速消费品行业，通过对资源的有效整合，使三大产业齐头并进，相互支撑，逐步构造纸产品占 40%、生物质新材料占 30%、快速消费品占 30%的“四三三”利润格局。此后公司着力于产品结构调整和淘汰落后产能，发展适合市场的产品， 业绩成长迅速。 2012 年到 2016年间，公司主营业务收入从 104 亿元提升至 145 亿元， CARG 为 8.6%。归母净利润由 1.8 亿元提升至 10.6 亿元， CARG 为 56.5%。 2017H1 公司业绩再度闪耀，实现主营业务收入 87 亿元，同比增长 32.6%； 归母净利润为 8.7 亿元，同比增长 148.2%。

产能全线扩张，每年都有新看点： 太阳纸业未来三年产能扩张主线明确，每年都有新产能投放带来的稳定增长点。 未来三年核心业绩增长点包括：（ 1） 2017 年箱板纸产能集中释放；（ 2） 2018 年一季度 20 万吨高档特种纸项目投产；（ 3） 2018 年二季度老挝 30 万吨化学浆项目投产；（ 4） 2018年三季度 80 万吨箱板纸产能投产；（ 5） 2019-2020 年美国阿肯色州 70 万吨生物精炼项目有望陆续投产。

造纸行业景气度提升， 产能出清龙头受益： 造纸行业目前处于景气周期，各类纸品价格持续上涨， 预计旺季需求端提振将助力纸价继续上行。行业格局上，铜版纸集中度高且未来两年无新增产能投放，利好龙头企业。 溶解浆方面，目前供需缺口较为明显，替代品棉花也因供需缺口价格易涨难跌，叠加需求端旺季已从 8 月开始，浆价继续上行有望。 环保方面， 第四批中央环保督查已全面启动， 同时混废进口受限带来的成本压力可能导致造纸行业中小产能加速退出，龙头企业份额预计将会得以提升。

盈利能力出众，估值大有空间： 太阳纸业作为行业内龙头企业，以明确的战略布局、先进的生产技术和出色的成本管理能力构筑核心竞争力。 公司自2012 年以来净利润 CARG 达到 56.5%， 盈利成长能力出众。 2016 年公司ROE 为 14.14%，在行业内名列前茅。当前 PE(TTM)为 15 倍， 不论从历史估值、行业对比还是国际对标角度分析，估值都有较大提升空间。

盈利预测与投资建议： 公司未来三年产能的逐渐投放和核心竞争力更上一层楼有望助力业绩腾飞。 我们预计公司 2017-19 年销售收入 186、 211、238 亿元，同比增长 29.0%、 13.4%、 12.8%； 实现归属于母公司净利润18.3、 22.8、 28.3 亿元，同比增长 73.0%、 24.7%、 24.1%； 对应 EPS 为0.72、 0.90、 1.12 元。 给予 2018 年 13 倍 PE，对应目标价格 11.7 元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、海外投资政策风险